20240301-交银国际证券-ARM环比持续提升；AIGC应用及自制增加促进成本优化_8页_493kb

爱奇艺（IQ US）研究报告总结

核心业绩回顾

• 2023年Q4收入：77亿元人民币，同比增长1%/环比降4%，略超市场预期。
• 调整后经营利润：93亿元，同比增长8%/环比提升1个百分点，主要受益于内容成本优化。
• 毛利率：12%，同比降1个百分点，环比改善1个百分点。

关键业务表现

1. 会员收入：

   • 单用户月均付费（ARPM）同环比提升13%/3%，连续5个季度环比增长。
   • 会员数环比净减720万至10亿，但ARPM提升对收入贡献显著。
   • 预计2024年会员收入增长5%，可通过增值服务、减促策略优化长期潜力。

2. 广告业务：

   • 2023年Q4广告收入同比增长6%，品牌广告增长贡献显著。
   • 预计2024年品牌广告行业拓展和剧集广告双驱动，但效果广告增速受高基数放缓。

3. 海外市场：

   • 2023年全年海外业务盈利，Q4广告收入同比增长20%，会员收入双位数增长。
   • 日本、中国香港、英国等地区会员收入增长超80%，本土与海外协同效应增强。

长期展望

• 内容优化与AIGC应用：AIGC应用占比提升将促进长视频平台降本提效，运营成本优化快于预期，上调2024年调整后经营利润预期至47亿元。
• 估值与评级：维持目标价56美元（11倍2024年市盈率），评级“买入”，认为短期内容竞争冲击可通过排播缓解。

风险提示

• 重点剧集表现不及预期；
• 内容竞争加剧；
• 行业估值中枢下移压力。