20210828-光大证券-欧普照明-603515.SH-2021年半年报点评_深耕渠道下沉_净利率持续改善_4页

欧普照明 (603515.SH) 2021年半年报总结

核心内容

欧普照明于2021年半年度报告中展示了其在多个业务领域的积极发展，特别是在渠道下沉和智能化产品方面取得显著成效。公司2021年上半年实现营收39.6亿元，同比增长32%（较2019年同期增长5%），归母净利润4.4亿元，同比增长77%（较2019年同期增长9%）。其中，2021年第二季度营收22.1亿元，同比增长12%（较2019年同期增长4%），归母净利润3.1亿元，同比增长20%（较2019年同期下降4%）。

主要观点

• 渠道下沉战略：公司持续推进线下渠道建设，2021H1已开发2000多家水电光超市/专区，借助品类齐全优势开拓一站式购物需求，预计单店进货额显著高于五金网点。
• 零售精细化管理：通过精细化零售门店管理，主推产品和解决方案销售同比增长超100%。
• 电商发展：在经历2018年价格竞争后，公司线上市占率提升，21H1线上智能化产品销售快速增长，打造一站式多品类智能硬装生态圈。
• 商照领域表现：公司属于行业第一梯队，销售规模领先，21H1中标中石化全国集采项目，并完成300余所学校照明项目。
• 海外市场拓展：聚焦重点国家渠道深耕，夯实本地化运营能力，在沙特、菲律宾、泰国、印尼等市场实现智能照明解决方案的普及与应用，智能化业务销售占比突破双位数。

关键信息

财务表现

• 毛利率：2021H1毛利率为37.6%，同比增长1个百分点（较2019H1增长1.5个百分点）。
• 净利率：2021H1净利率为11.2%，同比增长2.9个百分点。
• 经营性现金流：2021H1经营性现金流净额为-3.1亿元，主要因公司加大原材料的战略性备货。
• 营收与净利润预测：预计2021-2023年公司净利润分别为9.5亿元、10.9亿元、11.7亿元，对应PE分别为19倍、16倍、15倍。

财务结构与运营指标

• 资产负债率：2021E为36%，预计未来三年持续下降至34%。
• 流动比率：2021E为2.20，预计未来三年逐步提升至2.30。
• 速动比率：2021E为1.96，预计未来三年逐步提升至2.02。
• 每股指标：2021E每股净资产为7.71元，每股销售收入为11.78元。

风险提示

• 原材料价格波动：若原材料大幅涨价，可能影响公司盈利能力。
• 地产需求低迷：若地产需求低迷程度超预期，可能对业务造成压力。

估值与评级

• 估值指标：2021E PE为18倍，PB为3.0倍，EV/EBITDA为11.7倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司在大行业中有望实现市占率提升，是长期投资逻辑。

总结

欧普照明通过深耕渠道下沉、优化电商布局、拓展商照项目和加强海外运营，实现了营收和净利润的持续增长。尽管经营性现金流为负，但公司通过战略储备原材料和精细化管理，有效提升了净利率。未来三年，公司预计实现稳健增长，盈利预测和估值指标显示其具备较强的市场竞争力和投资价值。