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7月PMI：内需再度走弱，“K型分化”加深

核心内容

2026年7月，中国制造业PMI降至 49.2%，非制造业商务活动指数为 49.0%，综合PMI产出指数为 49.3%，三大指数均跌破荣枯线，显示三季度经济开局环比动能放缓。整体来看，需求是主要拖累因素，且“K型经济”特征进一步加深，部分行业景气度明显分化。

主要观点

• 需求疲软：新订单指数下降 2.7个百分点，对总PMI拖累显著，供需缺口扩大。
• 内需弱于外需：新出口订单指数仅回落 0.5个百分点，显示外需仍有一定韧性，而内需疲软是主要问题。
• “K型经济”加深：高技术制造业和装备制造业保持扩张，但消费品、高耗能等行业景气度下滑。
• 价格修复尚未转化为利润修复：购进价格上升，但销售价格下降，利润指标仍承压。
• 非制造业疲弱非季节性：新订单指数大幅下降，显示新增项目和实物工作量接续不足。
• 政策方向明确：增量政策必要性上升，但更可能定向发力，而非大规模总量刺激。
• 市场影响：债市短期偏利多，权益市场呈现“新动能强、传统需求弱”的结构性特征。

关键信息

1. 制造业景气度回落

• 生产指数下降 1.5个百分点，新订单指数下降 2.7个百分点，供需缺口扩大。
• 新订单指数（48.5%）低于生产指数（49.9%），显示企业生产受订单拖累。
• 在手订单指数降至 45.8%，采购量指数下降 2.0个百分点，企业主动减产。
• 产成品库存指数上升 0.9个百分点，去化速度放缓，存在被动累库压力。

2. 行业分化加剧

• 高技术制造业PMI为 53.3%，装备制造业为 51.4%，仍处于扩张区间。
• 消费品行业PMI降至 47.8%，高耗能行业PMI为 47.0%，部分传统行业如汽车、非金属矿物制品景气度偏低。
• 新一代信息技术行业景气度明显降温，生产与订单指数均大幅回落，显示其由“全面扩张”转向“内部高度分化”。

3. 非制造业表现疲软

• 建筑业商务活动指数降至 47.0%，新订单指数下降 6.2个百分点，显示新增项目不足。
• 服务业商务活动指数为 49.3%，暑期消费仅局部改善，整体仍偏弱。
• 非制造业新出口订单指数下降 0.9个百分点，显示外需亦有所减弱。

4. 价格与利润关系

• 主要原材料购进价格指数为 53.2%，出厂价格指数为 47.8%，价差扩大，企业盈利承压。
• 销售价格改善为积极信号，但销量下降、回款放慢，导致利润未见明显修复。

5. 政策预期与市场影响

• 政策方向聚焦于“加力扩大内需”“加快财政支出和债券资金使用进度”，但更可能定向发力。
• 债市短期偏利多，收益率下行，但财政资金和“反内卷”政策可能限制利率单边下行空间。
• 权益市场继续呈现“新动能强、传统需求弱”的结构，高技术制造、电子信息和高端装备仍占优。

风险提示

• 政策落地效果不及预期；
• 大国博弈强度超预期。

相关报告

1. 《发挥存量政策效能，促进高质量发展》（2026.07.30）
2. 《核心信号：关注更广泛的通胀指标》（2026.07.30）
3. 《电子和原材料制造双轮驱动利润同比明显高增》（2026.07.28）

投资评级说明

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• 增持：相对沪深300指数涨幅 +10%~+20%；
• 中性：相对沪深300指数波动 -10%~+10%；
• 减持：相对沪深300指数跌幅 -10%以下。

行业投资评级

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分析师信息

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