20230320-浦银国际证券-李宁-02331.HK-料负面情绪不会持续太久_零售趋势有望持续向好；适度下调目标价_8页_1mb

报告摘要

李宁（2331.HK）在2023年业绩指引低于市场预期，导致市场情绪偏弱。尽管如此，管理层对功能性产品、运营效率及品牌建设的坚定承诺，使得分析师对公司的长期发展持积极态度。分析师认为，短期负面情绪不会持续太久，零售趋势有望向好，并适度下调目标价以反映当前市场情绪。

短期市场情绪与业绩指引
李宁管理层在业绩会上给出的2023年业绩指引（收入同比增长10-20%中段，净利率10-20%中段）低于市场预期，导致股价大幅回调。然而，分析师理解管理层的谨慎态度，并认为市场情绪将随着业绩改善和渠道库存优化而逐步修复。
零售趋势向好
李宁3月前两周的零售流水加速增长至双位数，相较1-2月低单位数增长。分析师预计3月整体流水可达20%以上，1Q23流水可达高单位数增长。随着消费情绪恢复，2Q23流水增长有望进一步显著。
功能性产品与运营效率
李宁专注于功能性产品（尤其是专业运动鞋），其售罄率较高，季节性较低，有助于降低库存风险。公司持续提升运营能力和效率，致力于打造“肌肉型企业”，这为长期发展提供了坚实基础。
维持“买入”评级
基于对李宁2023年业绩最终可能好于指引的判断，分析师维持“买入”评级。基于34倍2023EP/E，目标价被适度下调至75.1港元，较当前股价57.7港元有约+30.2%的潜在升幅。
投资风险
行业需求放缓和国内品牌竞争加剧可能对李宁的业绩构成挑战。

指标	2021A（百万人民币）	2022A（百万人民币）	2023E（百万人民币）	2024E（百万人民币）	2025E（百万人民币）
营业收入	22,572	25,803	30,419	35,229	40,427
同比变动(%)	56.1%	14.3%	17.9%	15.8%	14.8%
归母净利润	4,011	4,064	5,010	6,063	7,164
同比变动(%)	136.1%	1.3%	23.3%	21.0%	18.1%
PE(X)	32.0	32.8	26.4	21.8	18.5
ROE(%)	26.9%	17.9%	19.4%	20.7%	21.3%

比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
摊薄每股收益	1.58	1.54	1.91	2.32	2.74
每股销售额	8.89	9.80	11.63	13.46	15.45
每股股息	0.47	0.46	0.77	0.93	1.10
毛利率	53.0%	48.4%	50.3%	50.9%	51.4%
经营利润率	22.8%	18.9%	20.6%	21.3%	21.8%
归母净利率	17.8%	15.7%	16.5%	17.2%	17.7%
市盈率(X)	32.0	32.8	26.4	21.8	18.5
市销率(X)	5.7	5.2	4.4	3.8	3.3
股息率	0.8%	0.8%	1.3%	1.6%	1.9%

乐观情景（概率：25%）
- 主品牌线下收入同比增长25%
- 电商收入同比增长30%
- 毛利率同比扩张100bps
- 销售费用率同比收窄400bps
- 目标价：93.9港元
悲观情景（概率：20%）
- 主品牌线下收入同比增长10%
- 电商收入同比增长5%
- 毛利率同比扩张10bps
- 销售费用率同比收窄200bps
- 目标价：63.8港元