20260826-国盛证券有限责任公司-零跑汽车-09863.HK-海内外双轮驱动_关注技术发布和战略合作_5页_1mb

报告摘要

零跑汽车（09863.HK）总结

核心内容

零跑汽车在2026年第二季度（26Q2）实现了显著的业绩增长，销量达24.6万辆，同比增长84%，带动收入同比增长91.7%至273亿元。上半年累计收入达381亿元，其中汽车及部件销售收入占356亿元，服务及其他销售收入为25亿元。尽管26Q2综合毛利率为12.6%，同比下降1个百分点，但环比上涨3.2个百分点，主要得益于规模经济效应。归母净利润达5.98亿元，归母净利润率约为2.2%。

公司对2026年Q3销量预期为33万辆，预计全年海外销量将从原定的10-15万台上调至15-20万台。考虑到原材料成本上涨，公司预计全年综合毛利率在13%-14%之间，整车毛利率在10%-11%之间，并将全年净利润指引下调至30亿元。

主要观点

内销增长稳健：2027年公司将继续推出基于B/C/D平台的全新车型，新车数量将超过2026年，进一步巩固国内市场地位。
海外扩张加速：公司已在马来西亚启动C10车型的量产，并计划在Q3实现B10车型的量产与上市。欧洲市场计划于26Q3在西班牙投产B10，南美市场则预计27H2投产B10。2027年海外销量目标为35-40万台，其中本地化B10产量预计达5万台。
国际化布局广泛：公司在欧洲、南美、北美、亚太、中东和非洲等超过45个国际市场建立了超过1000家销售与售后网点。
技术发布备受期待：公司计划于9月16日召开技术发布会，发布智能驾驶、电池电驱等关键技术，可能带来L2+高阶智能驾驶的平权。
战略合作深化：与一汽、Stellantis等合作伙伴在研发服务、新能源整车、智能辅助驾驶等领域展开深度协同，提升技术创新与市场竞争力。

关键信息

财务预测：
- 2026-2028年销量预计为105/163/186万辆。
- 2026-2028年总收入预计为1166/1854/2163亿元。
- 2026-2028年归母净利润预计为31/66/86亿元，净利润率分别为2.6%、3.5%、4.0%。
- 2026-2028年P/S估值分别为0.4、0.3、0.2倍，P/E估值分别为16.0、7.5、5.7倍。
投资建议：公司后续产品周期强劲，给予841亿港元目标估值，目标价59港元，维持“买入”评级。

风险提示

新车型销量不及预期
海外销售不及预期
价格竞争激烈
上游原材料涨价
自动驾驶能力提升和功能落地不及预期
毛利率提升不及预期
政策风险

财务指标概览

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	32,164	64,730	116,556	185,373	216,305
归母净利润(百万元)	-2,821	538	3,079	6,558	8,609
归母净利润率(%)	-8.8	0.8	2.6	3.5	4.0
EPS (元/股)	-2.11	0.38	2.17	4.61	6.05