20230202-德邦证券-固定收益专题_2月流动性会收紧吗_如何看春节后的存单利率_24页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本文主要分析了2023年1月中国债市流动性情况及2月货币政策展望，并探讨了同业存单利率走势。报告由德邦证券分析师徐亮撰写，提供详细的市场分析和未来预期。

主要观点

1月流动性回顾

• 1月受跨年和春节休假影响，债市震荡明显。
• 12月底受跨年影响，资金面承压，R001、DR001、R007、DR007均大幅上升。
• 跨年后，资金面有所缓解，但春节假期仍带来波动。
• 1月9日-15日，央行持续净投放流动性，银行间资金面依然宽松，交易所资金面有所收紧。
• 1月16日-22日，“税期+跨节”扰动下，资金面边际收紧，但后续流动性逐步放松。
• 央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕，支持经济恢复。

2月货币政策展望

• 央行1月以来已释放流动性，但春节后经济数据修复较好，总量宽松必要性下降。
• 2月流动性预计有1.67万亿的冗余，但受公开市场操作到期量较大影响，流动性可能出现边际收紧。
• 如果MLF续作2000亿，逆回购逐步回收完全，流动性将形成6607亿缺口。
• 降息可能性存在但必要性下降，3月可能根据1-2月经济情况调整货币政策。
• 居民超额储蓄释放，经济和权益市场复苏确定性较高，3月流动性可能进一步收紧。

同业存单利率分析

• 四季度以来，银行NSFR指标改善，发行存单动力不强，主要为对冲到期量和准备一季度信贷“开门红”。
• 1月同业存单净融资额为-1378.3亿元，需求端增幅放缓，供需双弱。
• 从短债定价逻辑来看，1年期国有存单利率高于R007（1M）16BP，低于历史均值45BP。
• 节后R007有望明显下行，主要是度过春节取现效应，但下行空间有限。

关键信息

货币政策

• 1月央行净投放量为正，维持流动性合理充裕。
• 2月流动性取决于OMO和MLF的续作情况，若MLF续作2000亿，流动性将出现缺口。
• 3月货币政策可能根据1-2月经济情况进一步调整。

同业存单

• 同业存单净融资额1月为-1378.3亿元，需求端增幅放缓。
• 四季度以来，银行NSFR改善明显，大型银行NSFR为102.73%，中小型银行NSFR为105.57%。
• 1年期国有存单利率为2.57%，高于R007（1M）16BP，低于历史均值45BP。
• 节后同业存单利率有望下行，但空间有限。

经济与市场预期

• 春节后经济数据修复较好，居民超额储蓄释放，经济复苏和权益市场复苏确定性较高。
• 3月流动性可能进一步收紧，但需关注俄乌战争等外部风险对国内市场的传导。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 汇率波动超预期
• 信贷投放超预期

图表与数据

• 图1-图24展示了1月资金面变化、同业存单利率走势、政策利率变动等关键数据。
• 表1-表15提供了货币政策和房地产政策的表述、同业存单净融资额、公开市场操作到期情况等详细数据。

总结

本文详细分析了2023年1月中国债市流动性变化，展望了2月货币政策走势，并探讨了同业存单利率走势。整体来看，1月流动性维持合理充裕，2月流动性可能边际收紧，3月或进一步调整。同业存单利率在节后有望下行，但空间有限。报告还提示了疫情、汇率波动和信贷投放等潜在风险。