20211201-华泰期货-国债日报_久违的资金紧张_超预期的PMI_9页

久违的资金紧张，超预期的PMI 总结

核心内容概述

本报告分析了近期中国利率市场、资金市场及期债市场的运行情况，并结合11月官方制造业PMI数据，对市场走势进行了展望。整体来看，市场呈现资金紧张与利率上行的特征，但债市仍有一定韧性。

市场回顾

利率市场

• 国债利率：主要期限（1y、3y、5y、7y、10y）利率分别为2.22%、2.59%、2.7%、2.86%、2.83%，呈现上行趋势。
• 国债利差：10y-1y为61bp，10y-3y为24bp，10y-5y为13bp，7y-1y为65bp，7y-3y为28bp，总体利差收窄。

国开债利率

• 国开债利率：主要期限（1y、3y、5y、7y、10y）利率分别为2.4%、2.72%、2.94%、3.14%、3.11%，利率上行为主。
• 国开债利差：10y-1y为71bp，10y-3y为38bp，10y-5y为17bp，7y-1y为75bp，7y-3y为42bp，总体利差收窄。

资金市场

• 回购利率：1d、7d、14d、21d、1m分别为3.36%、2.81%、2.8%、2.67%、2.75%，利率上行为主。
• 回购利差：1m-1d为-61bp，1m-7d为-6bp，1m-14d为-6bp，21d-1d为-68bp，21d-7d为-13bp，总体利差收窄。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m、3m分别为2.17%、2.3%、2.58%、2.36%、2.49%，利率上行为主。
• 拆借利差：3m-1d为32bp，3m-7d为20bp，3m-14d为-8bp，1m-1d为18bp，1m-7d为6bp，总体利差收窄。

期债市场

• 主力合约：TS、TF和T日涨跌幅分别为-0.04%、-0.05%、-0.05%，期债整体下跌。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.12元、-0.06元、-0.06元，期货隐含利差收窄。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0069元、0.03元和-0.0073元，多为正。

行情展望

利率走势

• 公开市场操作中，央行OMO净投放500亿，但月末资金面明显收紧。
• 期债低开高走，震荡收跌，短端利率下行，长端利率上行幅度不大。
• 11月官方制造业PMI为50.1，高于前值49.2和预期49.6，显示经济下行压力有所缓解。
• 然而，经济复苏迹象仍不明显，我们认为经济下行趋势难以改变。

债市逻辑

• 债市的主要逻辑仍是信用扩张情况。
• 尽管PMI超预期，但资金面收紧，宽信用预期未明显升温。
• 地产放松政策及地方债发行不及预期，将支撑利率延续下行走势。
• 国债维持谨慎偏多的态度。

套利策略

• 净基差反弹明显，但正套空间有限，不推荐期现策略。
• 跨品种价差维持观望态度，主因资金望回归宽松，宽信用预期难升温。

风险提示

• 流动性收紧
• 放松地产信贷政策

投资咨询信息

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• 研究院：量化组
• 研究员：孙玉龙
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数据来源

• 所有图表数据来源：Wind 华泰期货研究院