深度报告-2026-01-20-浙商证券-优然牧业（09858）_深度报告_有_盲区_的周期_待_重估_的价值_30页_2mb

优然牧业深度报告总结

核心内容

优然牧业是中国乳业上游市场的领导者，具备规模化与一体化布局优势，同时拥有较低估值，具备投资吸引力。报告指出，随着原奶周期反转和肉牛周期上行，公司有望实现业绩与估值的双重提升。

主要观点

• 原奶周期反转：当前原奶价格处于周期底部，2025年10月奶牛存栏较2023年底下降8%，产量收缩、肉奶共振、进口减量共同推动奶价温和上行。
• 肉牛周期上行：2023年起牛价下行，2024年存栏降幅显著，2025年降幅收窄但仍在去化。肉牛繁殖周期长、补栏低迷，导致结构性缺牛，支撑牛价长期上行。2026年将对应2024年存栏去化最大周期，有望迎来价格主升浪。
• 公司业务增长：优然牧业原奶业务受益于周期反转与降本增效，2025年原奶销量有望突破400万吨，公司原奶均价高于行业，具备量价双重弹性。
• 淘牛业务潜力：公司每年淘汰约10万头成母牛，远超行业平均水平，有望随肉牛价格上涨实现高收益。淘牛收入将显著增长，2025-2027年淘牛收入同比增速分别为72%、25%、34%，带来利润增厚与现金流入。

关键信息

• 规模化布局：截至2025年6月30日，优然牧业在全国17个省份运营100座现代化牧场，奶牛存栏达62万头，原奶产量208万吨，国内第一。
• 成本控制：2025年上半年原料奶饲料成本降至1.91元/kg，同比下降12%。公司通过精准配方、精益运营及绿色养殖技术实现降本。
• 牛群结构优化：成母牛占比提升至53.5%，单产提升至12.9吨/头，提升公司整体产能与效率。
• 与伊利深度绑定：优然牧业为伊利主要原奶供应商，2025年上半年向伊利销售原奶收入占比达94.8%，均价3.87元/kg，高于行业均价25.6%。
• 盈利预测：2025-2027年公司营业收入预计分别为215.89亿元、234.86亿元、258.98亿元，归母净利润分别为9.71亿元、20.37亿元、40.10亿元，增速分别为240.60%、109.67%、96.88%。
• 估值预期：公司当前PE为15倍，预计2026年合理估值为10倍PE，对应目标市值204亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

潜在催化剂

1. 肉牛周期上行
2. 原奶周期反转
3. 公司降本增效
4. 下游与伊利深度绑定

风险提示

• 饲料价格大幅波动
• 动物疫病风险
• 下游需求不及预期

财务摘要

行业与公司动态

• 肉牛行业：2024年存栏降幅达8%，2025年存栏降至600万头以下，预计2026年进一步下降至580万头。进口牛肉价格高位，叠加国内政策收紧，行业进入周期反转通道。
• 奶牛行业：2024年牛奶产量同比下降2.8%，奶价持续低迷，但随着周期反转，预计2026年原奶价格有望回升，带动成母牛公允价值提升。
• 公司优势：公司具备全产业链布局，规模化与一体化优势显著；与伊利深度绑定，销售均价优势明显；特色奶产品矩阵丰富，具备差异化竞争力。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 估值：2026年合理PE为10倍，对应目标市值204亿元

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：优然牧业生产基地位置图
• 图3：优然牧业全产业链
• 图4：股份股权结构图
• 图5：公司营收及增速
• 图6：公司各业务收入占比
• 图7：公司归母净利润
• 图8：生物资产减值变化
• 图9：毛利率和净利率
• 图10：费用率
• 图11：现金流
• 图12：资产负债率
• 图13：中国肉牛产业链
• 图14：肉牛繁育和生产周期
• 图15：肉牛养殖场规模分布
• 图16：牛期末存栏量及同比变化
• 图17：牛出栏数量及同比变化
• 图18：中国牛肉主要进口国分布
• 图19：中国牛肉产量、进口量与进口依赖度
• 图20：美国牛肉进口价格
• 图21：巴西牛肉进口价格
• 图22：我国牛肉和小牛肉消费量及增速变化
• 图23：我国主要肉类消费结构
• 图24：犊牛、育肥公牛和淘汰母牛市场价
• 图25：肉牛自繁自养和专业育肥型盈利
• 图26：中国奶牛养殖产业链
• 图27：奶牛生命周期
• 图28：全国牛奶产量及同比增速
• 图29：我国奶牛存栏量
• 图30：我国奶牛养殖场规模化逐步提升
• 图31：我国奶牛单产逐步提升
• 图32：牧业集团Top10产奶量
• 图33：Top5牧业集团奶牛存栏
• 图34：社会消费品零售总额增速
• 图35：我国新生儿数量
• 图36：居民日均乳制品消费量及达标率
• 图37：城乡人均奶类消费差距
• 图38：原奶周期复盘
• 图39：公司原料奶产量及市占率
• 图40：公司奶牛存栏及市占率
• 图41：公司饲料成本
• 图42：头部牧企饲料成本对比
• 图43：公司原奶销量及同比变化
• 图44：公司牛群结构变化
• 图45：公司成母牛年化单产
• 图46：头部牧企成母牛单产对比
• 图47：头部牧企及行业平均原料奶售价
• 图48：伊利原奶采购额及占比变化
• 图49：公司成母牛公允价值变动
• 图50：公司犊牛及育成牛公允价值变动

表格目录

• 表1：2025年能繁母牛存栏量
• 表2：进口牛肉保障措施调查相关政策动态
• 表3：现代奶牛养殖模式分类
• 表4：头部牧企特色奶产品矩阵对比
• 表5：优然牧业销售原料奶收入测算
• 表6：优然牧业淘牛收入测算
• 表7：优然牧业收入预测拆分
• 表8：可比公司估值