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焦煤板块三季度盈利将创历史新高

核心内容概述

2021年三季度，中国焦煤板块盈利预计将创历史新高，主要得益于国内供需关系的持续紧张。国内焦煤产量和进口量均出现同比减少，而焦炭和铁水产量则呈现波动，整体上焦煤消费持续高于供给，导致供需缺口扩大，推动价格快速上涨，进而提升企业盈利能力。

主要观点

• 供需关系紧张：2021年3月以来，国内焦煤产量持续减少，主要受政策调控、安全环保等因素影响。进口焦煤也大幅减少，尤其是澳大利亚和蒙古的进口大幅下滑，导致整体供给不足。
• 价格大幅上涨：随着供需紧张，炼焦煤价格快速上升，Mysteel中国炼焦煤价格指数从6月18日的1395上涨至9月10日的3045，涨幅达118%。
• 企业盈利改善：2021年上半年，8家焦煤上市公司中有7家实现盈利增长，其中永泰能源和山西焦煤盈利增速显著。整体板块净资产收益率接近历史高位，年化收益率达25.29%。
• 产能释放受限：行业固定资产投资自2012年后持续下行，未来产能难以大幅扩张，进一步支撑供需偏紧格局。
• 投资建议：在中长期供需偏紧的背景下，建议关注产能大、毛利率高、市值稳定的焦煤企业，如山西焦煤、冀中能源、淮北矿业等。

关键信息

焦煤供需基本情况

• 国内产量：1-7月炼焦精煤产量27990万吨，同比减少3.43%；3-7月累计产量同比减少2.4%。
• 进口情况：1-7月进口焦煤2605万吨，同比减少42.7%。澳大利亚和蒙古进口大幅减少，而俄罗斯、加拿大、印尼、美国进口略有增长。
• 总供给：1-7月炼焦煤总供给30595.5万吨，同比减少3.24%。6、7月供给收缩明显，缺口扩大。
• 消费与供给：自2020年11月起，焦煤表观消费量持续高于供给，累计缺口达1623万吨。
• 价格变化：炼焦煤价格指数从6月18日的1395快速上涨至9月10日的3045，三季度价格指数环比二季度上涨66%。

焦煤上市公司盈利情况

• 营收与盈利：2021年上半年，7家焦煤上市公司营收增长，永泰能源盈利增速最高（344.2%），淮北矿业盈利规模最大（25.2亿元）。
• 毛利率：永泰能源和山西焦煤毛利率较高，分别为52.73%和50.52%。
• 销售费用：山西焦煤销售费用同比大幅下降（-80.7%），销售费用占比下降4.87个Pct。
• 管理费用：山西焦煤管理费用占比下降0.99个Pct，辽宁能源管理费用同比下降0.76个Pct。
• 财务费用：永泰能源财务费用占比下降6.62个Pct，辽宁能源下降2.70个Pct。
• 资产负债率：2021年上半年，板块平均资产负债率60.27%，较2017年高点下降5.17个Pct。

投资展望

• 盈利提升：三季度炼焦煤价格指数上涨，预计企业毛利大幅提升。
• 产能限制：行业固定资产投资下降，未来产能难以大幅增长。
• 需求紧平衡：十四五期间，国内焦煤需求将维持紧平衡，预计到2025年铁水产量将减少约5000万吨，焦炭消费减少约2100万吨，焦煤消费减少约2810万吨。
• 投资建议：重点关注产能大、毛利率高、市值稳定的焦煤企业，如山西焦煤、冀中能源、淮北矿业等。

风险提示

• 进口放宽：若澳大利亚焦煤进口恢复，将对价格产生下行压力。
• 铁钢比下降：若钢铁行业铁钢比下降幅度超预期，将导致铁水产量减少，从而影响焦炭和焦煤需求。
• 政策变动：未来可能因环保、安全等政策进一步限制产能释放，或对市场造成不确定性影响。

总结

2021年三季度，焦煤板块盈利有望创历史新高，主要受益于国内供需持续偏紧，价格快速上涨。尽管进口量有所恢复，但澳煤和蒙煤的减少对供给形成较大压力。上市公司整体盈利改善，毛利率提升，资产负债率下降，显示行业盈利能力增强。未来行业产能释放受限，需求维持紧平衡，建议关注具备较强市场竞争力的焦煤企业。然而，进口政策变化及钢铁行业碳达峰进程可能对市场造成一定影响，需谨慎评估。