2017-低成本快出栏，不惧周期波动_21页-2mb

牧原股份（002714）研究报告总结

核心内容

牧原股份是国内最大的生猪自繁自养一体化生猪养殖企业之一，拥有完整的产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁和商品猪饲养。公司创始人秦英林深耕畜牧行业25年，通过标准化猪舍和自动化饲喂系统、先进的育种技术和饲料配方技术，推动了公司业务的快速发展。自2014年上市以来，公司实现内生式快速增长，生猪出栏量由2013年的130.7万头增至2016年的311万头，预计2017年出栏量将达600-800万头。

主要观点

• 业务模式清晰：牧原股份采用自繁自养一体化模式，通过租赁农村土地、自建猪场、自繁自养并销售生猪，形成完整的产业链。
• 技术优势显著：公司拥有标准化猪舍、自动化饲喂系统，以及先进的育种技术，有效降低疫病传播风险，提升生产效率。
• 成本控制能力突出：公司通过灵活调整玉米、小麦及豆粕的配比，有效降低饲料成本波动风险。2017年公司生猪养殖成本为11.4元/千克，具有明显成本优势。
• 异地布局合理：公司已布局全国12个玉米、小麦主产省区，主要产能集中在河南，符合国家环保政策导向，规避限养区政策风险。
• 盈利预期良好：预计2017年公司收入及利润增速分别为96%和39.5%，2018年分别为41%和23.1%。公司EPS预计为2.8元/股、3.44元/股，对应PE分别为10倍和8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 行业：农林牧渔
• 公司网址：www.muyuanfoods.com
• 总股本：1,158百万股
• 流通A股：602百万股
• 总市值：332.48亿元
• 每股净资产：7.87元
• 资产负债率：47.60%

股权结构

• 秦英林：持股42.48%
• 牧原实业：持股21.81%
• 员工持股计划：第一期3.86%、第二期3.5%、第三期预计2.64%

财务预测（单位：百万元）

成长与盈利分析

• 出栏量：2017年预计707万头，2018年预计1016万头
• 生猪均价：2017年15元/公斤，2018年14元/公斤
• 商品猪出栏体重：保持在115公斤/头
• 成本控制：通过自产自用饲料、合理配比，实现成本领先
• 利润弹性：公司商品猪利润对价格变动有良好弹性

环保政策影响

• 限养区政策：2016年农业部将8个水网密集省规划为限养区，2017年底前完成禁养区猪场关闭或搬迁
• 产业转移：生猪养殖由南向北转移，公司布局符合政策导向，避开限养区

风险提示

• 疫病风险：可能影响生产与销售
• 猪价波动：影响公司盈利
• 原材料价格波动：如玉米、小麦价格变化可能影响成本

投资建议

• 评级：推荐（首次）
• 预期表现：6个月内股价表现强于沪深300指数10%-20%
• 盈利预测：公司具备良好的成长性和盈利能力，有望在行业周期中保持稳健增长

总结

牧原股份凭借自繁自养一体化模式、先进的养殖技术、灵活的成本控制以及合理的异地布局，在生猪养殖行业具有显著优势。公司未来增长潜力大，盈利预期良好，是值得推荐的投资标的。然而，公司也面临疫病、猪价波动和原材料价格波动等风险，需谨慎评估。