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业绩高速增长，行业高景气有望持续

核心内容总结

公司于2022年4月19日发布了2021年度财报，整体业绩表现亮眼，显示出公司在物联网无线通信模组领域的强劲增长势头。全年营业收入达到112.62亿元，同比增长84.45%；归母净利润为3.58亿元，同比增长89.43%；扣非归母净利润为3.35亿元，同比增长97.18%。尽管毛利率因原材料成本上升而同比下滑2.67个百分点至17.56%，但公司通过规模化优势有效降低了期间费用率，合计降至14.5%，为盈利增长提供了支撑。

主要观点

1. 营收增长显著，国际化战略成效明显

• 公司在车载、智能安全、网关、无线支付、笔记本电脑等多个下游领域实现销售收入大幅增长。
• “模组 + 天线”产品收入达111.34亿元，同比增长91.48%。
• 海外业务快速增长，2021年境外营业收入为49.70亿元，同比增长113.27%；境内营业收入为62.92亿元，同比增长66.66%。
• 公司在全球拥有6个研发中心，覆盖中国、欧洲、北美等地区，为国际化战略提供支持。

2. 技术研发和产品创新能力突出

• 公司设立桂林研发中心，进一步增强了技术研发和产品创新能力。
• 研发投入达10.22亿元，占营业收入的9.08%，同比增长44.62%。
• 研发人员规模达2997人，占比72.97%，显著高于同行业公司。

3. 行业前景广阔，公司有望持续受益

• 物联网连接数预计在2026年达到231亿，2021-2026年复合增长率约为20%。
• 新能源汽车的快速发展推动了车联网应用，带动车载通信模组需求。
• 随着2G/3G退网和5G网络建设恢复，NB-IoT、LTE Cat.1、5G将成为主流物联网通信技术，推动产品单价提升。
• 公司2021年在全球蜂窝模组市场占有率达38%，稳居行业第一。

4. 投资建议与盈利预测

• 维持“增持”评级，上调2022-2023年收入预测，下调毛利率和期间费用率预测，新增2024年业绩预测。
• 预计2022-2024年营业收入分别为167.24亿元、229.79亿元、304.93亿元，归母净利润分别为5.55亿元、7.90亿元、10.71亿元。
• EPS预计分别为3.82元、5.43元、7.37元，对应PE分别为37.97倍、26.70倍、19.68倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

关键信息

• 2021年经营数据：营收112.62亿元，同比增长84.45%；归母净利润3.58亿元，同比增长89.43%。
• 毛利率与现金流：毛利率下滑至17.56%，经营活动现金流净流出4.88亿元。
• 研发投入与人员：研发投入达10.22亿元，研发人员占比72.97%。
• 市场拓展：与全球多个国家的车载一级供应商和主机厂合作，定点项目持续增加。
• 估值与财务指标：公司总市值为210.86亿元，2021年PE为81.89倍，2024年PE预计为19.68倍；市净率（P/B）由9.24倍降至3.75倍。

风险提示

• 物联网连接数增长不及预期：可能影响行业整体需求。
• 上游供应紧张：原材料价格高企，可能影响成本控制。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

财务数据概览

财务比率分析

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅15%以上；
  • 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间；
  • 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间；
  • 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间；
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。

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