20180115-申万宏源-中国化学-601117.SH-订单高增长料将持续_海外和运营将成新动力_34页_1mb

中国化学 (601117) 详细总结

核心内容

中国化学（601117）作为国内化学工程龙头企业，2018年1月15日首次被覆盖，给予“增持”评级。预计公司2017-2019年净利润分别为17.84亿、26.10亿、33.93亿，增速分别为1%、46%、30%。对应PE分别为20X、14X、10X，估值优势明显，优于行业平均。

主要观点

• 石油化工订单快速增长：受益于民营企业投资炼化产能加速，公司2017年国内订单同比增长64%，且是6年来首次转正。上半年承接金额已超过2016年全年，增速达123%，石化订单占比从2012年的4.93%提升至38.96%，成为重要收入来源。
• 煤化工政策转暖：2016年起煤化工项目审批重启，2017年环保部继续批复三大煤化工项目。高层对神华煤制油项目的肯定表明政府态度转暖，“十三五”期间煤化工投资将显著增长，预计达到6000亿元。
• 海外业务成为新增长点：公司大力拓展东南亚、中东、中亚等市场，2017年上半年海外分支机构达89个，海外订单占比提升至48%。海外收入持续增长，2017年前11月境外合同额达315亿元，同比增长52%。
• 投资运营业务贡献弹性收入：公司投资印尼中华巨港电站（持股90%），每年贡献收入4-5亿元，净利润约1-2亿元。同时，20万吨己内酰胺项目满产运行，带来良好收入。
• 新管理层提升治理与活力：2017年8月，戴和根担任新任董事长，具有丰富的基建与环保业务经验，有助于公司拓展相关领域。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.21元
• 一年内最高/最低：9.4元/6.11元
• 市净率：1.3倍
• 流通A股市值：35567百万元
• 上证指数/深证成指：3428.94/11461.99

基础数据

• 每股净资产：5.72元
• 资产负债率：64.27%
• 总股本/流通A股：4933百万/4933百万
• 流通B股/H股：-/-

股价催化剂

• 2018年业绩超预期
• 油价温和上行
• 化工和煤化工订单加速增长
• 海外项目推进顺利
• 四川晟达PTA项目成功转让

风险提示

• PTA减值超预期
• 汇兑损失超预期
• 煤价继续上涨影响煤化工项目经济性

投资要点

• 行业复苏：石油化工全产业链景气度提升，煤化工政策转暖，传统化工企业盈利能力改善，带动行业FAI周期性复苏。
• 订单结构优化：公司订单结构不断优化，石油化工、煤化工、化工业务占比显著提升，2017年订单增速大幅提高。
• 估值优势：公司估值低于可比公司，采用市盈率估值法，2018年估值中枢为29X，公司PE为14X，具备明显优势。

财务数据及盈利预测

有别于大众的认识

1. 民企炼化投资推动订单增长：民企加大炼化投资，带动中国化学石油化工订单快速增长，2017年上半年承接金额超过2016年全年，增速达123%。
2. 煤化工边际改善：随着环保达标和政策支持，煤化工项目审批重启，预计“十三五”期间煤化工投资将显著增长。
3. 海外业务增长迅速：公司海外订单占比持续提升，2017年海外订单占比达48%，收入贡献显著。
4. 投资运营业务贡献收入：公司投资印尼中华巨港电站，每年贡献稳定收入。己内酰胺项目满产，带来良好收益。
5. 新管理层提升公司治理：新任董事长戴和根具备丰富基建和环保经验，有助于公司拓展相关业务。

关键假设点

• 煤化工和化工投资边际改善
• 工程毛利率维持稳定
• 2018年汇兑损失不超过1亿元

行业趋势与公司表现

• 石油化工：全产业链景气度提升，带动公司订单和收入增长。
• 煤化工：政策支持和环保技术进步推动项目审批重启，投资有望显著增长。
• 传统化工：盈利能力改善，带动行业FAI周期性复苏。
• 海外业务：拓展成效显著，成为新增长点。
• 投资运营：贡献弹性收入，提升公司盈利水平。

资质与业务结构

• 资质齐全：公司拥有2个施工总承包特级资质、29个施工总承包壹级资质，以及多个设计、勘察、环保等资质。
• 业务结构优化：公司订单结构不断优化，石油化工、煤化工等传统业务占比提升，基建和环保业务增长显著。
• 技术储备丰富：公司拥有大量专利和专有技术，尤其在化工、煤化工、环保等领域具备较强的研发能力。

总结

中国化学在2018年迎来首次评级，公司凭借石油化工订单增长、煤化工政策改善、海外业务拓展和投资运营业务的弹性收入，展现出良好的发展潜力。随着行业景气度提升，公司业绩有望持续改善，未来增长动力来自海外和运营板块。公司估值优势明显，具备良好的投资价值。