20201214-中国银河-宏观经济2020年11月动态报告_经济上行延续_货币市场流动性紧张_27页_3mb

宏观动态报告总结

核心内容

2020年11月，全球经济仍处于复苏阶段，但欧美经济因疫情和政策延迟而面临一定压力。中国则在疫情防控良好背景下，经济持续上行，生产、消费、房地产和出口表现良好。国内经济动力延续，但增长动力在2021年将有所减弱，预计下半年经济增速小幅下滑。与此同时，货币市场流动性有所收紧，央行货币政策逐步回归常态，但短期内政策利率保持不变。

主要观点

• 国内经济：在疫情控制良好、海外订单回流及国内需求增长的推动下，经济保持上行态势，但增长动力减弱，未来需寻找新的增长点。
• 货币市场：流动性紧缩趋势明显，市场利率上行，但央行仍以“相机抉择”方式调控，维持稳健货币政策。
• 国际经济：美国经济因大选和疫情有所延迟，但预计2021年初将加速复苏；欧元区受疫情反复影响，经济面临下行压力；日本经济虽有强劲增长，但出口和投资仍面临挑战。

关键信息

一、中国货币继续收紧，经济仍然向上

• 中国工业生产景气度高，主要受海外订单回流和国内需求增长推动。
• 需求端：居民消费稳步回升，政府消费稍有回落。
• 货币政策：央行自6月起逐步回归常态，未来将根据宏观经济形势和市场需求调整流动性。
• 货币市场：SHIBOR和银行间质押回购利率上行，流动性紧张，预计延续至2021年第一季度。
• 风险提示：过于谨慎的货币政策可能导致通缩风险，需关注政策平衡。

二、国际经济观察

（一）美国：等待新一轮刺激政策

• 美国大选尘埃落定，拜登团队提出9080亿美元刺激提案，但实施需时间。
• 三季度GDP增长33.1%，消费仍是经济主力，但内需动力减弱。
• 11月非农就业增长24.5万，失业率降至6.7%，但长期失业率仍高。
• 房地产市场火爆，但居民消费信心受疫情限制措施影响。

（二）欧元区：经济好于预期

• 欧央行维持宽松政策，扩大紧急资产购买计划至1.85万亿欧元。
• 欧元区三季度GDP同比下降4.4%，但四季度可能再次出现萎缩。
• 房地产和基建投资回暖，但疫情反复拖累经济复苏。

（三）日本：未来仍然面临较多困难

• 日本三季度GDP环比增长5.0%，但出口和投资仍面临挑战。
• 10月出口同比下降0.2%，但恢复迹象明显。
• CPI持续下行，PPI上行放缓，经济仍面临通缩压力。

三、国内经济：经济继续上行

（一）PMI：供需旺盛，PMI保持强势

• 11月制造业PMI达52.1，服务业和建筑业也保持扩张。
• 企业订单增加，产成品库存上升，显示企业对需求预期良好。
• 生产端和需求端的配合预计持续至2021年第二季度。

（二）生产：制造业生产再上行，4季度生产保持乐观

• 10月工业增加值同比增长6.9%，生产处于高位。
• 采矿业、黑色金属冶炼及压延加工业、电气机械及器材制造业等表现较好。
• 下游行业需求增长乏力，需依赖企业补库存和稳定需求。

（三）需求端：回升曲线变平

• 居民消费稳步回升，但增速放缓，政府消费和基建投资增速回落。
• 房地产投资保持韧性，但受政策压制，增速可能趋缓。
• 出口保持强劲，订单充足，预计2021年出口增速趋于平稳。

四、高增长低通胀延续，CPI低位运行，PPI上行放缓

• CPI：未来以降为主，食品价格大幅下降是主因。
• PPI：负增长，但未来随着经济回暖，可能缓慢回升。
• 2020年CPI预计在2.6%，2021年预计在1.9%。
• 2020年PPI预计在-2.0%，2021年预计在0.3%。

五、金融：央行操作略有收紧，仍然致力于实体经济

• 央行货币政策回归常态，M2和社会融资增速与GDP增速匹配。
• 11月社融增速小幅下滑，新增信贷增长放缓。
• 市场利率上行，但央行仍以稳定政策利率为主，维持流动性合理充裕。
• M1增速回升，M2增速平稳，但未来可能有所回落。

风险提示

• 全球通缩风险：疫情导致居民收入下降，全球需求疲软，可能引发通缩。
• 政策过于谨慎的风险：如果央行过度收紧流动性，可能抑制经济增长，加剧通缩压力。

图表目录

• 图1：美国GDP（%）
• 图2：美国失业率（%）
• 图3：美国ADP就业人数（%）
• 图4：美国制造业PMI（%）
• 图5：美国贸易顺差扩大（%）
• 图6：美国个人可支配收入和支出（%）
• 图7：密歇根大学消费者信心指数（%）
• 图8：美国房价快速上行
• 图9：欧元区GDP（%）
• 图10：欧洲消费者信心指数（%）
• 图11：欧元区PMI下行（%）
• 图12：欧元区经济景气指数（%）
• 图13：日本PMI指数
• 图14：日本进出口（%）
• 图15：10月小企业PMI回升（%）
• 图16：10月生产上行（%）
• 图17：产成品库存上行（%）
• 图18：新出口订单继续上行（%）
• 图19：工业增加值同比持平（%）
• 图20：采矿业回升加速（%）
• 图21：私营企业回升速度最快（%）
• 图22：10月份各行业工业生产同比增速（%）
• 图23：全社会消费额（亿元）
• 图24：全社会消费增速（%）
• 图25：固定资产投资增速上行（%）
• 图26：投资额小幅上行（亿）
• 图27：第二产业增速加快（%）
• 图28：基建投资小幅上行（%）
• 图29：铁路道路投资放缓（%）
• 图30：制造业投资各行业10月单月同比（%）
• 图31：100大中城市商品房成交面积（%）
• 图32：房地产开工面积回升（%）
• 图33：商品房销售面积和销售额回升（%）
• 图34：房地产自筹资金走高（%）
• 图35：进出口增速（%）
• 图36：单月出口金额（亿美元）
• 图37：单月进口金额（亿美元）
• 图38：对主要贸易伙伴出口增速（%）
• 图39：对东南亚国家出口增速（%）
• 图40：全球制造业PMI回升（%）
• 图41：各国出口增速（%）
• 图42：CPI同比下行（%）
• 图43：食品和非食品对CPI价格的拉动
• 图44：2020-2021年CPI预测（%）
• 图45：10月份PPI同比保持平稳（%）
• 图46：原油价格小幅下行（美元/桶）
• 图47：焦煤和动力煤价格（元）
• 图48：PPI预期（%）
• 图49：累计信贷和社融增速（%）
• 图50：银行资产增速（%）
• 图51：央行公开市场操作略有下行（亿）
• 图52：中期借贷便利平稳（亿）
• 图53：M2增速平稳（%）
• 图54：SHIBOR利率（%）
• 图55：银行间质押回购利率（%）
• 图56：同业存单发行利率：3个月（%）
• 图57：信用利差走高（%）