宏观经济2020年10月动态报告：经济上行延续，4季度中国经济持续好于外围-20201110-银河证券-30页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容

2020年10月，中国宏观经济保持上行趋势，而欧美经济因疫情和政策不确定性面临回落风险。中国在生产、消费、房地产和出口方面均表现良好，展现出较强的经济韧性。同时，中国货币政策保持中性，致力于支持实体经济，而“十四五”规划的出台标志着中国经济增长动力的切换。

主要观点与关键信息

国内外经济分化

• 中国优势明显：中国在生产恢复、消费回升、房地产和出口方面表现良好，经济保持增长态势。
• 欧美经济回落风险：由于疫情反复和政策延迟，欧美经济在4季度可能再次回落，尤其是欧元区因财政刺激计划的延迟而面临较大压力。

国内经济继续上行

• PMI指标强劲：10月制造业PMI为51.4，仍处于扩张区间；服务业PMI上行，建筑业PMI略有回落。
• 生产持续回升：9月工业增加值同比增长6.9%，制造业和采矿业增速回升，显示经济在逐步恢复。
• 出口表现强劲：9月出口金额超2397亿美元，增速达9.9%，预计4季度出口仍保持强势。
• 消费稳步回升：虽然增速偏弱，但消费仍处于恢复过程中，预计全年消费增速小幅负增长。
• 投资结构变化：基建投资增速放缓，房地产投资保持韧性，制造业投资逐步改善。

货币政策与金融动态

• 货币投放谨慎：央行通过公开市场和MLF操作维持流动性，但整体货币投放略有收紧。
• 利率小幅上行：10月银行间利率小幅上升，信用利差回落，显示货币政策趋向中性。
• M2增速平稳：9月M2同比增长10.9%，但未来可能回落。

“十四五”规划与增长动力切换

• “十四五”规划出台，标志着我国正式进入经济增长动力切换时期，更加注重改革与产业规划，淡化总体经济指标。

主要风险

• 经济政策过于谨慎：可能抑制有效需求，导致通缩风险。
• 全球通缩风险：疫情导致全球需求疲软，居民收入下降，影响整体经济复苏。

国际经济观察

美国

• 经济持续复苏：三季度GDP环比增长33.1%，消费者支出是主要动力，但疫情反弹和大选不确定性影响未来复苏。
• 财政刺激延迟：由于大选，新一轮刺激计划预计在2021年第一季度才可能实现。
• 房地产市场走高：9月成屋销售量达654万户，创近14年新高，房价和贷款利率处于低位。
• 制造业PMI上行：9月制造业PMI达59.3，创2018年以来新高，显示制造业强劲复苏。
• 失业率下降：10月失业率降至6.9%，但长期失业人口占比仍较高。

欧元区

• 财政刺激通过：欧盟通过7500亿欧元的经济复苏计划，但效果有限。
• 通胀低迷：9月CPI年率降至-0.3%，PPI也处于负增长区间。
• 疫情冲击服务业：德国和法国重启封城，服务业PMI跌至荣枯线以下。
• 经济复苏乏力：整体经济在疫情下持续低迷，未来四季度经济可能再次陷入停滞。

日本

• 经济结构困境：人口老龄化与出口导向型经济导致刺激政策效果有限。
• 工业产值大幅回升：9月工业产值环比增长8.8%，创1973年以来最大增幅。
• 内需疲软：零售销售同比下降8.7%，家庭消费连续12个月下滑。
• 货币宽松持续：日本央行维持负利率和ETF购买政策，以支持经济。

国内经济结构分析

• 出口优势显著：9月出口金额创历史新高，主要得益于海外订单回升和人民币汇率低位。
• 消费缓慢回升：增速虽有改善，但受疫情和居民收入影响，全面恢复仍需时间。
• 房地产韧性犹存：9月房地产投资增速达12%，但政策调控和资金链紧张对未来发展构成压力。
• 基建投资放缓：政府加码意愿减弱，专项债发行接近尾声，投资增速预计小幅回落。

通胀与PPI走势

• CPI持续回落：9月CPI同比1.7%，预计未来以降为主，受居民收入增长缓慢和猪肉价格回落影响。
• PPI上行放缓：9月PPI同比-2.1%，主要受原油价格波动和工业需求疲软影响。

风险提示

• 政策风险：过度谨慎的货币政策可能加剧通缩压力。
• 全球经济风险：疫情持续可能影响全球需求，进而影响我国出口。

图表目录

• 图1：美国GDP（%）
• 图2：美国房地产价格走高（%）
• 图3：美国制造业PMI持续上行（%）
• 图4：美国失业率走低（%）
• 图5：欧元PMI
• 图6：欧洲零售指数（%）
• 图7：日本PMI指数
• 图8：日本零售指数（%）
• 图9：9月小企业PMI回升（%）
• 图10：9月生产继续上行（%）
• 图11：产成品库存大幅下行（%）
• 图12：新出口订单继续回升（%）
• 图13：工业增加值同比持平（%）
• 图14：东部地区生产回升速度最快（%）
• 图15：私营企业回升速度最快（%）
• 图16：9月份各行业工业生产同比增速（%）
• 图17：全社会消费额（亿元）
• 图18：全社会消费增速（%）
• 图19：固定资产投资增速上行（%）
• 图20：投资额小幅上行（亿）
• 图21：第三产业增速回升更快（%）
• 图22：基建和房地产投资继续上行（%）
• 图23：铁路道路投资放缓（%）
• 图24：制造业投资各行业9月单月同比（%）
• 图25：100大中城市商品房成交面积（%）
• 图26：房地产开工面积回升（%）
• 图27：商品房销售面积和销售额回升（%）
• 图28：房地产自筹资金走高（%）
• 图29：进出口增速（%）
• 图30：单月出口金额（亿美元）
• 图31：单月进口金额（亿美元）
• 图32：对主要贸易伙伴出口增速回落（%）
• 图33：对东南亚国家出口增速（%）
• 图34：全球制造业PMI回升（%）
• 图35：各国出口增速（%）
• 图36：CPI同比小幅下行（%）
• 图37：食品和非食品对CPI价格的拉动
• 图38：2020-2021年CPI预测（%）
• 图39：9月份PPI同比小幅回落（%）
• 图40：原油价格小幅下行（美元/桶）
• 图41：焦煤和动力煤价格（元）
• 图42：PPI预期（%）
• 图43：累计信贷和社融增速（%）
• 图44：银行资产增速（%）
• 图45：央行公开市场操作略有下行（亿）
• 图46：中期借贷便利上升（亿）
• 图47：M2增速平稳（%）
• 图48：DR007小幅走高（%）
• 图49：信用利差稍有下滑（%）

分析师信息

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入中国银河证券研究部，擅长数据预测。
• 周世一：宏观经济分析师，中国人民大学经济学博士，从事国际宏观经济研究工作。

评级标准

• 行业评级：推荐（20%以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（与基准相当）、回避（10%以下）。
• 公司评级：推荐（20%以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（与基准相当）、回避（10%以下）。

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