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低库存短期支撑铜价，中期趋势偏空

核心内容

本报告分析了2021年10月铜价的运行逻辑及市场预期，指出铜价在短期受到低库存支撑，但中期趋势偏空。整体来看，流动性收缩、供应改善预期、消费疲软以及政策调控等多重因素交织，影响铜价走势。

主要观点

• 流动性收缩预期增强：海外央行如加拿大、巴西和美联储均开始收紧流动性，市场普遍预期四季度将正式宣布Taper，流动性溢价逐步被挤出，铜价趋势面临下行压力。
• 供应端改善但存在不确定性：铜精矿加工费维持高位，冶炼厂利润恢复，但限电政策仍可能影响供应。此外，废铜供应紧张，精废价差难以明显修复。
• 消费端疲软，需求缺乏亮点：房地产销售及新开工持续降温，汽车产销维持弱势，家电消费进入淡季，整体下游需求疲软。
• 库存低位震荡，挤仓风险降低：国内精铜库存维持在低位，但LME和国内近月合约持仓出现回落，挤仓风险有所缓解。
• 政策调控与宽信用预期未兑现：国内房地产政策趋于调控，融资边际宽松但尚未全面兑现，基建需求释放或需等待明年一季度。

关键信息

海外流动性见顶

• 加拿大央行结束量化宽松，暗示提前加息。
• 巴西央行上调利率150个基点，预计12月再加息相同幅度。
• 美联储点阵图显示，半数与会者预期2022年将开始加息。
• 市场对Taper的交易已较充分，后续关注加息节奏对价格的影响。

铜精矿供给宽松，冶炼厂利润高位

• 10月铜精矿周度加工费维持在65美元附近，四季度地板价为70美元。
• 硫酸价格高位运行，冶炼厂利润快速修复。
• 矿石现货及长单利润恢复至2015-2018年高位。

国内库存低位震荡

• 10月国内精铜库存维持在10万吨附近，保税区库存降至21万吨。
• 限电影响下，上游供应扰动较大，下游库存维持低位。

现货升水高位，期货维持Back结构

• 国内现货升水维持在年内最高水平，华东、广东地区表现突出。
• 沪铜期货维持Back结构，近远月价差在100-300元之间。

宽信用尚未兑现，基建需求释放延迟

• 国内社融增速回落，专项债发行缓慢，基建需求释放或需等待明年一季度。
• 730政治局会议提及“实物工作量”，但尚未实质性落地。

汽车与新能源汽车表现分化

• 汽车销量同比小幅增长，但9月仍低于历史平均水平。
• 新能源汽车产量同比大幅增长193%，但基数较小，难以抵消传统汽车的下滑。

废铜供应紧张，精废价差难有明显修复

• 废铜进口持续收紧，精废价差倒挂。
• 随着铜价上涨，价差一度修复，但煤价下跌后再次走低。
• 四季度废铜供应修复预期较低，主要受海外疫情和国内终端开工影响。

LME库存下降，挤仓风险缓解

• 伦铜库存持续下降，10月近端价差一度上涨至1100美元。
• LME修改交割规则并引入延期交付机制，价差回落，挤仓风险降低。

Comex库存震荡，基金多头持仓上行

• Comex铜库存震荡运行，10月投机性多单持仓上升。
• 基金净多持仓走高，但空单变动不大。

沪铜成交热度下降，持仓高位回落

• 沪铜2011合约持仓在国庆节后大幅上升，但10月下旬回落，挤仓风险降低。

总结

在流动性收缩、供应改善预期与消费疲软的多重影响下，铜价短期受到低库存支撑震荡，但中期趋势偏空。市场需关注美联储加息节奏、国内基建需求释放时间以及废铜供应修复情况。整体来看，铜价重心或有下移，建议投资者保持谨慎。