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低库存短期支撑铜价，中期趋势偏空

核心内容

2021年10月，铜价在流动性见顶预期和基本面疲软的双重影响下，整体呈现震荡偏空的走势。短期来看，低库存支撑铜价维持震荡；中长期来看，供应改善和需求疲软共同作用，导致铜价重心可能下移。

主要观点

• 流动性预期压制铜价：海外流动性收紧步伐加快，加拿大、巴西央行相继加息，美联储释放Taper信号，市场对流动性见顶的预期增强，铜价面临趋势性下行压力。
• 供应端修复有限：铜精矿加工费维持高位，冶炼厂利润修复，但限电政策对供应仍存在扰动，四季度精废价差难以明显修复。
• 需求端偏弱：国内消费受限电和工业品价格走高影响，整体表现疲软，房地产融资边际宽松但尚未兑现，汽车产销持续低迷，家电消费进入淡季。
• 库存变化影响价格：国内精铜库存低位震荡，LME库存持续下降，但近期因交割规则调整和国内调控影响，挤仓风险降低，库存回复仍需时间。

关键信息

1. 流动性见顶对铜价的影响

• 海外央行流动性收紧趋势明确，尤其是美联储释放Taper信号，市场对流动性见顶的预期增强。
• 9月美联储大幅上调通胀预测，点阵图显示加息预期上升，流动性溢价挤出过程将影响铜价走势。
• 市场对Taper的交易已较充分，后续更多关注加息节奏对铜价的边际影响。

2. 铜精矿供应与冶炼厂利润

• 10月铜精矿周度加工费维持在65美元附近，四季度地板价为70美元，市场对供应持乐观态度。
• 铜冶炼厂利润维持高位，高利润对生产积极性有激励作用，但限电政策仍对供应造成扰动。

3. 库存与价差变化

• 国内精铜库存低位震荡，10月维持在10万吨左右，与限电和供应扰动有关。
• LME库存持续下降，但交割规则调整后，挤仓风险降低，伦铜仍维持Back结构。
• 精废价差倒挂，废铜供应偏紧，四季度难以明显修复。

4. 铜消费表现

• 9月开始限电向下游扩散，电线电缆、铜板带箔等开工率下降，抑制精铜消费。
• 汽车销量虽有季节性回暖，但整体仍低于历史平均水平，新能源汽车产销虽强劲，但难以弥补传统汽车的下滑。
• 家电消费进入淡季，铜管、铜棒开工率下滑，需求缺乏亮点。

5. 政策与市场预期

• 国内政策强调控煤价，一定程度上缓解了能源紧张对铜供应的影响。
• 房地产融资有边际宽松预期，但宽信用兑现仍需时间，基建需求可能在明年一季度才有所体现。
• 730政治局会议提出推动实物工作量，但专项债及社融增速尚未明显提升。

6. 期货市场表现

• 沪铜2111合约持仓一度超季节性高位，但随后因煤价暴跌而回落，挤仓风险降低。
• Comex铜库存震荡，投机性多单持仓上升，基金净多持仓走高，显示市场情绪偏多。

总结

在流动性见顶和基本面疲软的背景下，铜价中期趋势偏空。短期低库存支撑价格震荡，但随着供应逐步修复和需求持续偏弱，铜价重心或有震荡下移。投资者需关注海外加息节奏、国内限电政策及政策对需求的刺激效果，合理评估铜价走势。