20260928-国盛证券有限责任公司-宏观点评_企业盈利修复的喜与忧_7页_469kb

宏观点评总结

核心内容

2026年1-8月，规模以上工业企业利润同比增长15.7%，较1-7月略有放缓，其中8月当月利润同比增速为4.2%，受去年同期高基数影响，增速大幅回落7个百分点。整体来看，工业企业利润保持较快增长，但边际有所放缓，主要由营收平稳和利润率改善支撑。

主要观点

1. 整体趋势

• 工业企业利润延续较快增长，但增速边际放缓。
• 8月利润增速回落，但累计增速仍保持高位。
• 生产端韧性与价格改善共同支撑利润增长。

2. 单月表现

• 8月利润增速回落，但并非景气转弱。
• 工业增加值与营收增速环比上升，带动利润增长。
• PPI同比涨幅扩大，对利润形成拉动。
• 利润率同比略有下降，但环比持平，显示盈利稳定。

3. 行业分化

• 利润增长主要由电子、高技术制造业带动，其中电子行业利润同比增长1.1倍，高技术制造业增长54.7%。
• 上游采矿及原材料行业利润承压，部分行业利润出现负增长，如黑色冶炼（-98.2%）、酒类饮料（-80.5%）等。
• 中游制造行业利润占比上升，上游原材料及下游消费行业利润占比下降。

4. 未来展望

• 工业企业利润有望延续修复，但增速将有所放缓。
• 新动能行业表现优于旧动能，中上游行业优于下游。
• 政策短期强化抓落实，增量政策将“及时谋划”，但非强刺激。
• 外部环境边际改善，但存在不确定性。

关键信息

1. 营收与利润率

• 1-8月营收同比增长6.6%，其中工业增加值增长5.3%，PPI同比上涨2.0%。
• 营业收入利润率达5.66%，为2023年以来同期最高水平。

2. 库存与杠杆率

• 产成品名义库存与实际库存均有所回升。
• 工业企业资产负债率升至58.5%，国企资产负债率为57.9%，私企为59.9%。

3. 所有制差异

• 私企盈利修复好于国企，但应收账款回收期更长，杠杆率更高。
• 国企与私企利润增速差异较小，但私企增长更为显著。

4. 风险提示

• 外部环境变化、政策力度变化可能带来不确定性。
• 模型测算可能存在偏差。

分行业表现

上游采矿

• 煤炭采选利润增长10.5%，但增速下降。
• 油气开采利润增长16.8%，增速上升。
• 黑色采矿利润负增长，跌幅扩大。
• 非金属采矿利润负增长，跌幅收窄。

上游原材料

• 燃料加工利润增长5.4%，增速上升。
• 化工制造利润增长3.2%，增速上升。
• 医药制造利润负增长，跌幅扩大。
• 化纤制造利润增长2.3%，增速下降。
• 非金属矿物制品利润负增长，跌幅收窄。
• 黑色冶炼利润负增长，跌幅扩大。
• 有色冶炼利润增长11.3%，增速上升。
• 金属制品利润增长13.1%，增速下降。

中游制造

• 通用设备利润增长3.5%，增速下降。
• 专用设备利润增长9.1%，增速上升。
• 汽车制造利润增长4.8%，增速下降。
• 交运设备利润增长10.3%，增速下降。
• 电气机械利润增长19.8%，增速上升。
• 电子通信利润增长23.0%，增速持平。
• 仪表仪器利润增长9.2%，增速下降。

下游消费

• 农副食品利润负增长，跌幅收窄。
• 食品制造利润增长0.8%，增速上升。
• 酒类饮料利润负增长，跌幅扩大。
• 烟草制品利润增长-2.9%，跌幅收窄。
• 纺织利润负增长，跌幅收窄。
• 纺服制造利润负增长，跌幅收窄。
• 皮革制鞋利润负增长，跌幅收窄。
• 木材加工利润负增长，跌幅收窄。
• 家具制造利润负增长，跌幅收窄。
• 造纸利润增长-0.8%，跌幅收窄。
• 印刷利润负增长，跌幅收窄。
• 文体用品利润负增长，跌幅收窄。

公用事业

• 电力热力利润负增长，跌幅扩大。
• 燃气生产利润增长11.7%，增速上升。
• 水的生产供应利润负增长，跌幅收窄。

总结

整体来看，工业企业利润保持较快增长，但增速边际放缓，主要由营收平稳和利润率改善支撑。行业分化明显，新动能行业表现优于旧动能，中上游行业优于下游。未来利润修复有望延续，但增速将有所放缓。需关注外部环境、政策力度变化及模型测算偏差等风险。