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企业盈利冷暖分化，怎么看、怎么办？

核心结论

2026年1-7月，规模以上工业企业利润同比增17.6%，虽延续修复趋势，但边际放缓。核心原因在于生产端增速减弱与利润率边际回落。同时，行业间盈利分化进一步加剧，呈现“新动能强于旧动能、中上游好于下游”的格局。

主要观点

1. 整体盈利情况

• 利润增速放缓：1-7月工业企业利润同比增速弱于1-6月，7月当月增速为11.2%，环比下降0.9个百分点。
• 营收与价格支撑：1-7月工业企业营收同比增6.5%，工业增加值同比增5.3%，PPI同比+1.8%，价格持续改善对利润形成支撑。
• 利润率高位：1-7月营业收入利润率为5.66%，为2023年以来同期最高，但环比下降0.89个百分点，盈利空间收窄。

2. 行业分化情况

• 高增长行业：
  • 电子行业：利润同比增1.1倍，其中集成电路制造利润增18.5倍。
  • 高技术制造业：利润同比增50.1%，光纤制造增468.4%，光缆制造增62.6%。
  • 原材料行业：利润同比增55.2%，有色行业增91.8%，化工行业增56.6%。
• 利润负增长行业：
  • 下游消费相关行业：如纺织、皮革制鞋、非金属采矿、文体用品、农副食品、汽车制造等利润延续负增长。
  • 上游行业：如燃料加工（-131.2%）、黑色冶炼（-114.8%）、家具制造（-71.9%）等利润大幅下滑。

关键信号

1. 上下游利润占比变化

• 中游设备制造、公用事业：利润占比上升，分别为38.1%和10.4%。
• 上游采掘+原材料：利润占比下降至39.6%，其中采掘行业为14.5%，原材料加工为25.1%。
• 下游消费品制造：利润占比下降至11.8%，弱于近年均值。

2. 分行业盈利表现

• 增长行业：电子通信、煤炭采选、化纤制造、废弃资源利用等。
• 下降行业：燃料加工、黑色冶炼、木材加工、非金属矿物制品、纺织等。

3. 库存端变化

• 名义库存与实际库存均回升：1-7月产成品名义库存同比增速为10.8%，实际库存同比增速回升0.9个百分点。
• 企业主动补库动能减弱：库存回升主要由产成品端推动。

4. 杠杆率变化

• 资产负债率回升：截至7月底，工业企业资产负债率升至58.4%，资产与负债环比均高于近年同期均值。
• 国企与私企差异：剔除基数后，私企盈利修复好于国企，但应收账款回收期更长、资产负债率更高。

5. 所有制差异

• 盈利修复：私企盈利同比增10.9%，国企增16.3%，剔除基数后私企增速为6.3%，高于国企的3.7%。
• 回款与杠杆：私企应收账款回收期为75.6天，比国企和2025年同期分别偏长19.4天和5天；私企资产负债率高于国企。

后续展望

支撑因素

• 内需政策加码：如“六张网”、“两重”、“两新”等政策推动实物工作量增长，改善下游需求。
• 产业升级与AI投资：全球AI基础设施投资支撑电子信息、装备制造等行业。
• 外需结构性支撑：部分行业仍受益于国际市场需求。

制约因素

• 需求恢复偏慢：居民消费、房地产和民间投资仍需观察。
• 成本压力：油价波动、上游资源品价格回落可能影响利润修复空间。
• 外部风险：美伊局势、贸易限制及全球通胀与货币政策动向存在不确定性。

未来关注重点

1. 政策落地效果：关注财政、产业等政策对经济的支撑力度。
2. 国内基本面走势：重点跟踪出口、消费数据变化。
3. 美伊局势与油价走势：外部风险对成本端的影响。
4. 全球通胀与货币政策：对出口和资本流动的潜在影响。

风险提示

• 外部环境与政策力度可能超预期变化。
• 模型测算存在偏差，需结合实际情况分析。

附：图表说明

• 图表1：1-6月工业企业利润增速持续改善。
• 图表2：工业生产增速小幅回落，价格延续修复。
• 图表3：1-7月中游设备制造、公用事业相关行业利润占比上升，上游及下游消费相关行业利润占比下降。
• 图表4：分行业盈利表现，部分行业利润大幅增长，部分行业利润下滑。
• 图表5：截至7月底，工业企业名义库存增速有所回升。
• 图表6：工业企业资产负债率有所回升，资产与负债环比均强于近年同期均值。

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总结

整体来看，工业企业利润在2026年1-7月延续修复，但增速放缓，行业分化加剧。高技术制造与电子行业表现亮眼，而传统行业及下游消费相关行业仍面临压力。未来利润修复基础尚不牢固，需关注政策落地、外需变化、油价波动及全球通胀等多重因素。