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报告摘要

世纪华通（002602.SZ）总结

核心内容概述

世纪华通已完成游戏产业全版图搭建，成为A股游戏龙头。公司通过资本运作，完成对多家游戏公司的收购，构建了“研发-发行-运营”一体化的产业链布局。公司旗下盛趣游戏和点点互动分别聚焦国内市场和海外市场，形成内生与外延双轮驱动模式。公司目前游戏业务营收占比超过80%，预计未来将通过“授权+自营”模式持续受益于IP红利和5G-云游戏发展。

主要观点

盛趣游戏作为国内网游开创者，拥有成熟研运体系，旗下运营超10年的经典IP包括《传奇》、《龙之谷》、《彩虹岛》等。公司私有化后加大研发投入，八大工作室齐头并进，2020年将推出多款重磅手游，包括腾讯代理的《龙之谷2》、《庆余年》等。
点点互动作为出海龙头，凭借《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》等产品持续占据海外市场收入前列。2019年新上线的SLG产品流水超预期，未来有望实现“SLG+休闲”双轮驱动。
腾讯入股为公司渠道市场提供保障，中移动战略合作则为5G-云游戏时代奠定基础。
盈利预测显示，公司2019~2021年归母净利润分别为31.0亿元、41.6亿元和44.8亿元，对应PE分别为22.03x、16.41x和15.25x。根据可比估值和绝对估值，合理价值为15.09元/股，当前价格11.46元，具备投资价值。
风险提示包括政策管控趋严、行业竞争加剧、新游戏上线延迟及商誉减值。

关键信息

盛趣游戏

历史地位：2001年代理《热血传奇》，2003年推出《传奇世界》，开启国内网络游戏时代。
研发与运营：2014年后停止端游研发，开始手游开发，2019年完成A股上市。
产品储备：2020年将推出《龙之谷2》、《庆余年》、《传奇天下》等多款产品，涵盖MMO、卡牌、二次元、偶像养成等类型。
IP价值：《热血传奇》和《传奇世界》用户年龄主要分布在26~40岁，付费率和ARPU值远超行业平均水平，具备强大的用户粘性和消费能力。
版权归属：2019年法院判决确认盛趣游戏为《传奇世界》的合法著作权人，版权纷争逐渐向盛趣有利方向发展，有利于公司收回IP控制权。

点点互动

海外市场：专注SLG类游戏，旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》上线多年仍稳居收入榜前列，用户留存率优于同行。
产品布局：2019年新上线的SLG产品流水表现超预期，公司正在向休闲、Puzzle、博彩等多品类拓展。
出海优势：受益于全球移动游戏市场增长，SLG类游戏占主导地位，公司已具备较强的出海能力。

财务表现

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2017A	34.91	1.0%	7.83	55.5%	0.76	44.59
2018A	81.24	132.7%	9.62	22.9%	0.41	50.10
2019E	143.31	76.4%	30.99	222.0%	0.52	22.03
2020E	171.64	19.8%	41.59	34.2%	0.70	16.41
2021E	184.75	7.6%	44.75	7.6%	0.75	15.25

盈利预测

营收：2019年预计143.31亿元，2020年171.64亿元，2021年184.75亿元。
净利润：2019年预计30.99亿元，2020年41.59亿元，2021年44.75亿元。
EPS：2019年0.52元，2020年0.70元，2021年0.75元。
市盈率：2019年22.03x，2020年16.41x，2021年15.25x。
合理价值：15.09元/股，当前价格11.46元，具备投资价值。

风险提示

政策风险：游戏行业监管趋严，可能影响产品上线和市场表现。
竞争加剧：行业竞争加剧，新游戏上线可能延迟，影响业绩。
商誉风险：公司商誉较高，存在减值风险。
IP版权问题：传奇IP授权混乱，版权归属尚未完全明确，可能影响公司对IP的控制。

产品与IP分析

端游IP改编：2018年Top100移动游戏中，端游IP改编游戏占比达62.10%，成为头部产品的重要来源。
传奇IP市场：预计2019年市场规模为268.63亿元，2020年为230.25亿元，2021年为201.47亿元，IP授权和自营模式将带来持续收益。
《龙之谷》IP：公司与腾讯合作开发《龙之谷2》，并推出《龙之谷手游》，有望延续IP红利。
二次元游戏：公司布局二次元游戏，包括《命运歌姬》、《梦色卡司》等，产品储备丰富，有望在该领域取得突破。

行业趋势

移动游戏市场：移动游戏用户规模达6.2亿人，占总用户数的96.9%，市场占有率持续提升。
产品与运营：游戏市场流量红利结束，产品和运营成为竞争核心。
头部厂商优势：腾讯和网易在移动端占据主导地位，市场份额达76.84%，中小厂商面临更大挑战。
云游戏趋势：中移动战略合作伙伴关系为公司5G-云游戏时代提供基础，未来有望受益于云游戏发展。

总结

世纪华通通过资本运作完成游戏产业布局，盛趣游戏和点点互动分别聚焦国内市场和海外市场，形成内生与外延双轮驱动模式。公司拥有丰富的IP资源，包括《传奇》、《龙之谷》等，未来将通过“授权+自营”模式持续受益。公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，未来两年业绩有望持续增长，给予“买入”评级。风险包括政策监管、市场竞争和IP版权问题，但整体来看，公司具备长期发展优势。

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