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纸浆市场周报分析总结（2025年5月第2周）

作者：潘盛杰 | 期货从业执照编号：F3035353 | 投资咨询编号：Z0014607

一、基本面分析

当前纸浆市场基本面偏弱：

• 上游成本下行：木片成本持续回落，CME木材期货结算价下跌，俄罗斯木制品商业信心指数创近11个月新低，针叶木片进口量增加，木片木粒进口价值指数下滑。
• 下游库存积压：3月中国造纸业产成品存货环比增加至7645亿元，同比上升45%，连续12个月累库；美国纸品批发商库销比升至106%，同比增加58%，连续10个月升库，均对浆价形成下行压力。
• 行业利润下滑：3月中国造纸业利润总额同比累计下滑169%，连续6个月改善，进一步利空纸浆市场。

二、价格周期规律

从7年周期分析，纸浆价格在周期首年（如1990、1997、2004、2011、2018、2025年）通常由同比上涨转为同比下跌，跌幅多在-23%以内。截至当前，浆价同比下跌-19%，已接近历史低估值水平，存在超跌机会。

• 短期支撑：若按此规律，2025年浆价或触及-23%的支撑位，当前SP现货同比已于-20%位置附近，接近周期低位。

三、供需影响因素

1. 木片进口：3月中国针叶浆进口量环比增加906万吨，阔叶浆进口量减少1470万吨，折合木浆总量同比减少62%，表明针叶浆供应偏强，阔叶浆需求支撑不足。
2. 原油价格联动：自2023年6月以来，原油价格与浆价相关性达84%。4月国际原油价格骤跌，报收659美元/桶（同比下跌221美元/桶），对浆价形成利空；5月初油价企稳，或为浆价提供一定支撑。
3. 消费结构变化：国内成品纸需求减弱但阔叶浆占比提升。4月生活用纸、双胶纸、白卡纸、铜版纸产量同比减产，折算阔叶浆消耗量环比增加2270万吨，针叶浆消耗量增加538万吨，阔叶浆/针叶浆消耗比达422倍（同比+75%），显示国内对阔叶浆需求相对增强。

四、库存与价差关系

• 社会库存与期货库存：4月青岛、常熟、高栏、天津四港社会库存报收2047万吨，上期所SP合约库存小计346万吨，社库/仓单比值达591倍（同比+269%），表明期货仓单估值较低。
• 阔针价差走强逻辑：
  • 海外消费：欧洲针叶浆消费同比减少20万吨，连续4个月边际减量，利空针叶浆，支撑阔叶浆价差。
  • 国内消费结构：阔叶浆消耗量连续6个月相对针叶浆增加，阔叶纤维/针叶纤维进口比达243倍（同比+218%），显示阔叶浆需求偏好。

五、关键结论

1. 短期机会：尽管基本面偏弱，但浆价已接近7年周期低位（同比-20%），叠加期货仓单偏低，存在超跌反弹可能。
2. 阔叶浆相对优势：因国内消费结构偏向阔叶浆，且欧洲针叶浆需求放缓，阔叶浆或率先企稳，支撑纸浆整体估值回升。
3. 风险提示：持续的库存累库、原油价格波动及政策不确定性可能影响价格走势，需关注短期变化。

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