20260720-浙商证券-南旋控股-01982.HK-南旋控股深度报告_三十余年深耕针织制造_全球针织供应链企业_21页_1mb

南旋控股总结

公司概况

南旋控股成立于1990年，最初作为中国香港本土毛衫制造商起步，逐步发展为具备全球交付能力的针织供应链企业。公司通过在中国惠州、越南南部及中北部的产能布局，实现了从单一针织成衣制造到“成衣 + 羊绒纱线 + 面料 + 印染”一体化供应链体系的跨越，形成了以针织成衣为核心、上游原料协同配套的业务格局。

核心业务与增长点

1. 针织成衣业务

• 针织成衣是公司收入基本盘，FY2026贡献收入36.55亿港元，占总收入的约79%。
• FY2026销量达3240万件，同比增长11.3%，显示核心客户订单需求稳定。
• 公司计划在越南拓展新产能，以缓解南部产能瓶颈，承接新增订单需求，为FY2028以后收入增长提供支撑。

2. 上游原料业务

• 羊绒纱线业务已实现产量提升，并计划在FY2027将部分产能转移至越南，实现“原料—成衣”近距离配套。
• 面料业务为公司第二增长曲线，FY2026产能利用率约55%，亏损幅度明显收窄，预计FY2027E产能利用率提升至65%以上，逐步实现盈利。

3. 自动化制造与垂直一体化

• 公司引进日本岛精机与德国斯托尔STOLL全自动电脑横机，提升生产效率和产品一致性。
• 通过自动化质控体系和全成型编织技术，强化高端针织交付能力，提升客户黏性。
• 公司构建“原料开发—采购—设计—打样—生产—出货”的端到端质控体系，获得国际品牌客户认可。

客户结构与市场布局

• 前五大客户收入占比约90%，其中第一大客户占比超50%，客户集中度高但黏性强。
• FY2026公司收入中，日本占比20.1%，北美洲占比19.1%，成为收入占比最大的地区。
• 公司在越南的产量占比约77%，中国内地产量占比约23%，越南成为核心产能基地。

财务表现与盈利预测

FY2026财务数据

• 营业收入：46.23亿港元，同比增长6.23%。
• 归母净利润：3.01亿港元，同比下降12.20%，主要受全成型毛衣价格调整、越南人工成本上升、一次性费用及上游业务爬坡期影响。

盈利预测（FY2027E-FY2029E）

• 营业收入预计为47.42/50.19/54.10亿港元，同比增长2.56%/5.84%/7.79%。
• 归母净利润预计为3.23/3.40/3.70亿港元，同比增长7.43%/5.43%/8.72%。
• 毛利率预计由FY2026的16.41%逐步修复至FY2027E-FY2029E的17.10%/17.30%/17.60%。
• 净利率预计为6.81%/6.78%/6.84%，整体保持稳重向好。
• 每股收益（EPS）预计为0.14/0.15/0.16港元。

估值

• FY2026对应PE为5.8倍，FY2027E为5.4倍，FY2028E为5.2倍，FY2029E为4.7倍。
• 股息率按分红比例75%估算约为13.4%，具备高股息低估值属性。
• 当前估值处于历史及可比公司偏低水平，具备估值修复空间。

管理层与股权结构

• 实际控制人为王氏家族，合计控制约74.58%股权。
• 核心管理团队配置完善，背景多元，稳定性强，助力公司长期发展。

风险提示

1. 越南新增产能投放及爬坡不及预期。
2. 越南人工成本上升及招工压力。
3. 原材料价格波动。
4. 客户集中度较高，依赖核心客户。

可比公司分析

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 评级依据： 公司具备估值修复空间，越南新增产能逐步投放，客户结构优化，羊绒纱线及面料业务边际改善，且分红回报较高。

财务摘要

股票信息

• 收盘价： HK$0.77
• 总市值： 1,755.13百万港元
• 总股本： 2,279.39百万股

总结

南旋控股凭借多年深耕针织制造，形成“客户绑定+产能出海+垂直整合”三位一体的发展模式，具备较强的供应链能力和客户黏性。尽管FY2026净利润出现下滑，但其核心业务毛衣收入持续增长，越南产能扩张及上游业务协同逐步释放增长潜力。公司当前估值偏低，具备修复空间，预计未来三年盈利能力有望逐步提升。