深度报告-20250428-中邮证券-三祥新材-603663.SH-核级锆项目投产_固态电池未来可期_32页_3mb

报告摘要

股票投资评级总结：三祥新材 (603663)

核心内容

三祥新材是一家国家高新技术企业，专注于锆系、镁系和先进陶瓷系三大业务板块。公司通过不断延链拓展，已形成包括电熔氧化锆、氧氯化锆、海绵锆、铸改新材料等在内的160多种产品，广泛应用于核能、冶金、化工、电子通讯、新能源等多个领域。

主要观点

业绩表现与市场环境
- 2024年公司营业收入和归母净利润分别为10.54亿元和0.76亿元，同比分别下降2.41%和4.38%，主要受行业竞争加剧和传统领域需求下滑影响。
- 2025年Q1营业收入和归母净利润为2.31亿元和0.14亿元，同比分别下降9.75%和29.44%。
核级海绵锆项目进展
- 公司1300吨核级海绵锆项目已于2025年3月开始交付订单，预计未来三年核级海绵锆和氧化铪的产能和利润将显著增长。
- 2025年国内核级海绵锆需求预计达1927吨，全球需求预计达12510吨；2030年国内和全球需求分别预计为4153吨和16893吨。
固态电池布局
- 公司布局固态电池电解质领域，已具备氧化物固态电解质中试能力，并实现卤化物电解质小批量供货。
- 全固态电池预计在2027年实现小批量装车，2030年大规模商用，卤化物电解质因稳定性好、成本优势显著，成为未来重点发展方向。
盈利预测
- 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.44亿元、2.47亿元和3.17亿元，对应EPS分别为0.34元、0.58元和0.75元，市盈率分别对应71.81倍、42.04倍和32.69倍。
- 预计公司核级锆铪项目在2025/2026/远期净利润分别为1.10亿元、2.04亿元和8.68亿元。
股权激励计划
- 公司于2025年实施新一轮股权激励，对75名激励对象授予股票期权231.50万份，占总股份的0.55%；对15名激励对象授予限制性股票48.00万股，占总股本的0.11%。
- 2025-2027年净利润目标分别为1.5亿元、2.2亿元和3.0亿元。

关键信息

公司基本面
- 最新收盘价为23.28元，总市值为99亿元，资产负债率为33.1%，市盈率为129.33。
- 公司第一大股东为日本永翔贸易株式会社，持股20.09%。
技术与市场壁垒
- 核级海绵锆需通过锆铪分离技术实现，该技术壁垒较高，公司通过与南京佑天、金鸾科技等企业合作，逐步拓展该领域。
- 国内核级海绵锆市场集中度较高，公司具备较强的技术和产能优势。
环保与成本优势
- 公司采用沸腾氯化法生产氧氯化锆，相较传统碱熔法，具有更高的环保和成本效益。
- 核级海绵锆的成材率为50%，预计未来随着核电装机容量的提升，需求将持续增长。
行业前景
- 全固态电池预计2027年小批量装车，2030年大规模商用，卤化物和氧化物路线被视为未来主流。
- 卤化物电解质具有高离子电导率和宽电化学稳定窗口，具备显著优势，而氧化物电解质则以LLZO等为主要路线，需锆元素。
风险提示
- 技术迭代风险、金属价格波动、项目建设不及预期、下游需求不及预期等。