20220904-国盛证券-固定收益定期_全社会融资成本已创历史新低_债券利率呢__17页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析当前债券利率下行趋势及其背后的原因，探讨未来利率下行空间，并对信用债市场和可转债市场进行回顾与展望。

主要观点

• 债券利率趋势：本周债券利率震荡下行，10年期国债和国开债收益率分别降至2.62%和2.79%，但尚未创下历史新低。
• 融资成本下行：实体经济回报率下降与货币政策宽松共同推动全社会融资成本趋势性下行，贷款、房贷及非标融资成本已处于历史低位。
• 债券供需影响：债券利率下行空间受限，主要由于其他融资工具成本更低，债券供给不足，但相对较高的收益仍吸引投资者配置，尤其对银行而言，债券配置意愿增强。
• 银行负债成本：银行综合负债成本已接近历史低位，且持续下行，增强了对低利率资产的承受能力。
• 债市策略建议：建议继续采用杠杆和久期策略，10年期国债利率有望进一步降至2.5%以下。
• 风险提示：疫情发展超预期可能对市场造成影响。

关键信息

一、从其它利率看债券利率下行空间

• 债券利率下行：10年期国债和国开债收益率分别震荡下行2.0bps和3.7bps。
• 实体经济回报率下降：工业企业利润增速同比下跌11.8%，服务业利润受冲击更大。
• 贷款利率创历史新低：2季度一般贷款平均利率降至4.76%，企业贷款降至4.16%。
• 房贷利率大幅下行：2季度个人住房贷款利率降至4.62%，8月首套房贷利率降至4.39%。
• 非标利率低位运行：1-2年非证券类信托预期收益率接近6%，处于历史低位附近。
• 社会融资成本创历史新低：2季度社会融资成本降至3.78%，预计3季度进一步降至3.6%以下。

二、利率债周度跟踪

• 实体经济数据：

  • 30大中城市房地产销售面积平均为44.9万平米，同比下降16.0%。
  • 汽车零售日均6.5万辆，同比下降2.0%。
  • 农产品批发价格指数环比上行3.0%，猪肉价格环比上行2.7%，蔬菜价格环比上行8.6%。
  • 南华综合指数环比下降2.3%，由正转负。

• 流动性跟踪：

  • 央行本周净回笼0亿元。
  • DR007和R007走势稳定，Shibor和Libor维持低位。
  • 同业存单和理财利率继续下行。

三、上周重点信用事件

• 债券违约：
  • 上周3家主体发生债券违约，主要涉及房地产行业。
  • 上海世茂股份有限公司、上海世茂建设有限公司、中天金融集团股份有限公司均出现展期或违约。
• 评级变动：
  • 遵义市投资(集团)有限责任公司被下调评级至AA+。

四、信用债市场回顾

• 一级市场：
  • 上周信用债发行量上升至2972.9亿元，净融资量上升至420.6亿元。
  • 城投债发行量下降至1194.2亿元，净融资量下降至277.8亿元。
• 二级市场：
  • 高估值成交债券数量为773只，低估值成交债券数量为376只。
  • 房地产行业高估值和低估值成交均占比较高。

五、转债周度观察

• 转债指数下跌：中证转债、上证转债分别下跌1.3%和0.95%。
• 行业表现：通信、交通运输转债涨幅靠前，电力设备及新能源、国防军工和汽车转债跌幅较大。
• 转债估值压缩：修正后的百元平价溢价率降至29.04%，处于历史较高分位数。
• 分平价区间表现：各平价区间转股溢价率均有所下降。

结论

综合来看，全社会融资成本已创历史新低，但债券利率仍存在一定下行空间，可能随着其他融资工具利率进一步下降而创历史新低。债市策略上建议以杠杆和久期策略为主，关注10年期国债利率的进一步下行。同时，信用债市场表现分化，房地产行业仍是重点关注领域，转债市场整体表现偏弱，需谨慎配置。