深度报告-20220802-国金证券-基础化工行业研究_锂电材料坡长雪厚_关注格局较好的细分材料_17页_1mb

资源与环境研究中心：基础化工行业研究总结

核心内容

本报告分析了基础化工行业在“双碳”政策背景下新能源汽车及动力电池行业的快速发展对上游关键原料辅材带来的影响，重点关注导电炭黑和PVDF两大锂电材料。

主要观点

1. 新能源行业推动锂电材料需求增长
   新能源汽车的高速发展带动动力电池出货量快速增长，预计未来几年动力电池出货量的复合增速接近50%。这将直接带动导电炭黑和PVDF等关键辅材的需求增长。

2. 导电炭黑：国产替代窗口期开启
   导电炭黑作为主流导电剂，需求持续受益于锂电行业。由于其高技术门槛和长认证周期，目前市场格局相对稳定，国内企业有望通过技术突破和成本优势实现进口替代。

3. PVDF：锂电需求驱动增长，国产化进程加快
   PVDF作为正极粘结剂在锂电中应用广泛，未来4年需求复合增速接近50%。尽管新增产能较多，但技术、客户认证和生产周期限制其短期内的供应能力，预计中期内仍将保持较高景气度。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金基础化工指数：2757
• 沪深300指数：4189
• 上证指数：3260
• 深证成指：12414
• 中小板综指：12916

行业趋势

• 导电炭黑

  • 需求增速预计在50%以上
  • 海外产能释放滞后，国内企业具备技术突破和成本优势，有望快速占领市场
  • 产品性能以吸油值、可分散性为核心指标，需满足严格的纯度和安全要求
  • 国内企业如黑猫股份和永东股份具备较强竞争力，有望实现国产替代

• PVDF

  • 锂电级PVDF需求复合增速接近50%，2025年有望接近10万吨
  • 生产工艺包括悬浮法和乳液法，不同工艺产品性能差异显著
  • R142b作为主要原料，其配额限制影响PVDF产能扩张
  • 国内具备原料布局的企业如东岳集团、巨化股份、昊华科技等具备竞争优势

投资建议

• 导电炭黑

  • 关注黑猫股份（002068.SZ）和永东股份（002753.SZ）
  • 黑猫股份计划投资5万吨导电炭黑产能，一期2万吨预计明年投产
  • 永东股份具备特种炭黑产线，有望逐步实现技术突破和客户认可

• PVDF

  • 关注东岳集团（0189.HK）、巨化股份（600160.SH）、东阳光（600673.SH）、联创股份（300343.SZ）、昊华科技（600378.SH）
  • 具备萤石资源的企业如金石资源（603505.SH）也值得关注

估值与盈利预测

风险提示

1. 动力电池出货量不及预期
   导电炭黑和PVDF作为动力电池生产中的关键辅材，其需求与动力电池出货量密切相关，若出货量低于预期，将对上游材料需求产生负面影响。

2. 新增产能投放超预期
   尽管新能源化工材料行业具备较高的新增产能，但受技术、政策和建设周期等因素限制，产能释放可能滞后，若产能投放超预期，可能导致行业景气度下滑。

3. 原料价格大幅波动
   新能源化工材料的主要原料如R142b等价格波动较大，可能影响相关企业的盈利能力。

4. 技术升级替换风险
   随着新能源技术的不断升级，材料需求可能发生变化，带来新的市场风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：炭黑产品的分类
• 图表2：2021年我国炭黑产品消费结构
• 图表3：导电炭黑的主要应用领域
• 图表4：中国锂电池分终端出货量情况（GWh）
• 图表5：中国动力锂电池出货量情况（GWh）
• 图表6：不同导电剂的优缺点对比
• 图表7：市场主流导电炭黑产品性能参数比较
• 图表8：中国锂电池导电剂的出货量分布（吨）
• 图表9：中国导电炭黑出货量情况（吨）
• 图表10：全球导电炭黑市场均价（万元/吨）
• 图表11：海外主要的导电炭黑布局企业情况
• 图表12：我国炭黑生产和海外生产的产业链差异
• 图表13：我国炭黑生产和海外生产的产业链差异
• 图表14：2022年国内导电炭黑成本结构
• 图表15：我国炭黑进出口价格差异（美元/吨）
• 图表16：黑猫股份有用于电缆等领域的常规导电炭黑产能
• 图表17：PVDF的应用领域
• 图表18：PVDF下游应用分布比例
• 图表19：不同种类PVDF的价格（万元/吨）
• 图表20：我国锂电池出货量预测
• 图表21：PVDF锂电池领域的需求量预测（万吨）
• 图表22：不同工艺生产的PVDF各有优点
• 图表23：国内R142b生产配额变化
• 图表24：2022年国内R142b生产配额情况
• 图表25：PVDF价格及价差变化（元/吨，锂电）
• 图表26：国内PVDF产能及扩建规划情况
• 图表27：相关公司的估值和盈利情况

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

• 行业买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上

• 行业增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%

• 行业中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%

• 行业减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，也不承担任何法律责任。报告仅限于中国境内使用，且仅限于风险评级高于C3级的投资者使用。