2018-全面解读8月经济金融数据_放水养鱼_17页-1mb

恒大研究院研究报告总结

核心观点：放水养鱼

恒大研究院认为，当前中国经济正处于六大周期叠加阶段，包括世界经济增长周期、金融周期顶部、产能新周期底部、房地产调控中期、去库存周期和新政治周期。其中，产能新周期底部决定了经济L型的韧性，金融周期顶部则决定了去杠杆的融资收缩。报告提出“放水养鱼”的宏观政策思路，强调要与民休息、轻徭役重民利，同时通过六大改革提振企业和居民信心，推动高质量发展。

金融形势的冬天还未结束

尽管货币政策出现结构性宽松，但金融形势依然偏紧。8月新增人民币贷款12800亿元，同比增加13.2%，但环比减少1700亿元。表外融资继续收缩，M2增速降至8.2%，为年内次低点。信用债市场信心回暖，但企业融资依然面临结构性压力，尤其是民营企业融资成本高企，受到流动性退潮、金融监管趋严及政策执行偏向国企的影响。

工业生产低位，高端制造高增

8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，虽略有反弹但仍偏弱。高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业分别增长11.9%、8.8%和8.8%，高于整体工业增速。然而，汽车制造投资和产量下滑，受车辆购置税恢复、进口关税下调等影响。整体工业生产仍处低位，出口交货值增长12.5%，但受中美贸易摩擦影响，未来出口压力较大。

固定资产投资持续回落

1-8月固定资产投资累计同比增长5.3%，较前值略有回落。其中，一产投资企稳，二产投资回升，三产投资继续下滑。地产销售和投资在8月见顶回落，主要受融资收紧、限价政策、土地流拍等因素影响。制造业投资筑底回升，显示产能出清进入新周期，但下游民企受挤压，生存压力大。

消费增速依旧低迷，降级与升级并存

8月社会消费品零售总额同比增长9%，但实际增速仍低迷，处于2003年以来的低点。消费降级与升级并存，医疗保健支出占比上升，新业态消费如网上零售保持高增长。家庭负债与可支配收入比值超过100%，抑制了消费能力。居民收入下降、股市下跌、P2P暴雷等因素进一步拖累消费。

进出口增速同落，出口将面临下行压力

8月进出口增速同时回落，出口同比9.8%，进口同比20%。对美出口虽增长，但贸易顺差大幅下降，可能加剧中美贸易战。未来出口形势严峻，需警惕美国对华加征关税带来的下行压力。

“轻滞涨”，CPI小幅上行，PPI温和回落

8月CPI同比上涨2.3%，主因猪价和蔬菜价格上涨，但非食品价格温和。PPI同比上涨4.1%，环比略有回升，主要受环保限产影响。预计CPI和PPI将保持温和走势，PPI同比增速可能小幅回落，但整体影响有限。

制造业PMI略有反弹，但新订单下行预示需求疲软

8月制造业PMI为51.3%，连续6个月高于51%，但新订单指数为49.4%，连续三个月收缩，显示内外需疲软。非制造业商务活动指数保持在较高水平，但新订单指数下降，反映市场需求增速放缓。大型企业PMI仍高于50%，是制造业增长的主要支撑，而中、小型企业景气度有所提升。

关键政策建议与改革方向

1. 建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点，推动新一轮改革开放。
2. 坚定国企改革，以实用主义标准衡量，避免意识形态争论。
3. 放活服务业，推动生产性与消费性服务业发展，提升效率。
4. 大规模降低微观主体成本，包括减税、简政、降低物流、土地、能源等基础性成本。
5. 防范化解重大风险，促进金融回归本源，更好地服务实体经济。
6. 建立居住导向的住房制度，推进房地产税改革，抑制投机型需求。

恒大研究院简介

恒大研究院成立于2018年1月，是恒大集团设立的科学研究机构，旨在为集团决策提供支持，并对外建设成为经济金融市场专业研究领导者，传递企业社会责任。

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