评美国财政部汇率半年报（2017H2）：中美汇率关系缓和-20171019-兴业研究-10页

报告摘要

中美汇率关系缓和总结

核心内容

2017年10月18日，美国财政部发布汇率半年报，未将中国列为“汇率操纵国”，同时对人民币的表述明显缓和，标志着中美汇率关系有所改善。人民币升值压力的外部约束基本解除，未来汇率走势将更多由市场力量决定，呈现宽幅双向波动。

主要观点

中美汇率关系显著缓和：
- 美国财政部未将中国列为“汇率操纵国”，仅保留其在观察名单中，表明中美在汇率问题上存在一定程度的共识。
- 报告首次提出中国台湾地区、韩国、日本和东南亚部分产出通过中国转口至美国，导致中美双边贸易顺差高估，为中美贸易摩擦提供了新的解释空间。
- 美方认可人民币近期升值对修复中美贸易不平衡的积极作用，不再强调“不能通过干预抑制升值”，显示政策立场的转变。
- 人民币有效汇率的波动将更多反映国内经济基本面，而非外部干预。
削减贸易顺差仍是美方核心诉求：
- 美国要求中国采取措施削减对美贸易顺差，包括减少贸易和服务进口的准入障碍、促进内需增长等。
- 人民币升值已对贸易顺差产生内生下降动力，结合央行退出数量干预，顺差摩擦升级的可能性较低。
- 人民币有效汇率的波动将影响贸易顺差，但近期有效汇率趋于稳定，可能带来一定的顺差下降空间。
外储管理成为关注重点：
- 美国财政部强调监控外汇储备变动，暗示不希望人民币升值时央行干预外汇市场，从而避免外储持续增长。
- 外储规模超过“合意”标准的经济体包括中国、日本、韩国、巴西、印度等，表明美方对部分国家的外储管理存在隐忧。
警惕印度卢比升值风险：
- 印度虽未被列入观察名单，但其双边和多边贸易顺差均超过标准，且存在单向外汇干预，符合“汇率操纵”三项标准，未来被纳入观察名单的可能性较大。
- 印度卢比若被纳入观察名单，可能面临升值压力，类似韩元和新台币在被纳入观察名单后出现的单边升值趋势。

关键信息

中美贸易顺差：2017年上半年中美贸易顺差为357亿美元，占GDP比重为1.3%，较2017年4月略有下降。
人民币升值影响：人民币非市场化升值压力基本消除，未来汇率将更多由市场决定，呈现双向波动。
外储管理标准：
- 固定汇率经济体：合意外储规模 = 10% * 出口 + 10% * 广义信贷 + 30% * 短期外债 + 20% * 其他负债。
- 浮动汇率经济体：合意外储规模 = 5% * 出口 + 5% * 广义信贷 + 30% * 短期外债 + 15% * 其他负债。
人民币有效汇率：2017年上半年人民币有效汇率贬值3.3%，但经济基本面改善，可能引发美方不满。
印度卢比风险：印度符合三项“汇率操纵”标准，存在被纳入观察名单的可能，卢比可能面临升值压力。

结构清晰总结

中美汇率关系缓和：
- 未将中国列为“汇率操纵国”，仅保留观察名单。
- 对人民币升值表示认可，不再强调干预限制。
- 人民币将更多受市场因素影响，呈现双向波动。
削减贸易顺差仍是美方诉求：
- 削减顺差的具体措施包括开放市场和促进内需。
- 人民币升值对顺差具有内生下降作用，且央行退出常规干预，外储增长压力降低。
外储管理成为关注重点：
- 美国强调监控外储规模，暗示不希望在人民币升值时进行干预。
- 各国外储规模普遍超过“合意”标准，但人民币有效汇率波动仍是美方关注的焦点。
印度卢比升值风险需警惕：
- 印度符合三项标准，未来可能被纳入观察名单。
- 印度卢比若被纳入观察名单，可能面临升值压力，类似韩元和新台币的历史趋势。