2021-09-29-北京大学国家发展研究院-地方政府债务的宏观经济效应——基于信贷错配视角的研究_26页_3mb

地方政府债务的宏观经济效应总结

核心内容

本文从信贷错配的视角出发，构建了一个包含国有和民营企业、金融部门以及地方政府的新凯恩斯动态随机一般均衡模型，旨在量化分析地方政府债务累积对信贷配置和宏观经济的影响。研究发现，地方政府债务的增长会挤出企业信贷资源，导致信贷资源向国有企业倾斜，从而降低全要素生产率（TFP）和产出。同时，金融供给侧改革、打破国企“刚兑”、引导国企退出市场化较强行业等结构性改革，以及传统的货币政策和针对民企的借贷便利政策，均能有效缓解信贷错配效应。

主要观点

1. 信贷错配机制：

   • 地方政府债务上升会挤出企业信贷资源，增强金融部门对国有企业的偏好，导致信贷资源偏向配置。
   • 由于国企存在软预算约束和隐性担保，其信贷成本低于民企，从而加剧了信贷错配。
   • 地方政府债务累积通过占用金融部门流动性，间接影响企业信贷配置。

2. 宏观经济影响：

   • 在2009—2018年间，地方政府债务增长使国企/民企信贷比平均上升24.2%，TFP下降1.7%，产出减少7.2%。
   • 信贷配置变化会通过影响资本边际收益产品比率（MRPK）从而降低全要素生产率，最终导致产出下降。

3. 政策建议：

   • 金融供给侧改革和打破国企“刚兑”能够有效缓解信贷错配效应。
   • 降低国企与民企之间的直接竞争程度，有助于减少信贷错配。
   • 针对民企的借贷便利政策可以缓解地方政府债务带来的信贷扭曲，促进民企信贷增长。

关键信息

• 模型构建：本文构建了一个包含国有和民营企业、金融部门和地方政府的新凯恩斯DSGE模型，模拟地方政府债务对信贷配置和宏观经济的影响。
• 数据来源：使用2006—2018年241个城市的债务数据和上市公司的财务数据进行实证检验。
• 信贷错配机制：信贷错配源于金融部门对国企的偏好性担保和流动性约束，导致信贷资源偏向配置。
• 实证结果：
  • 地方政府债务对民企信贷的挤出效应大于对国企的挤出效应。
  • 地方政府债务显著提升企业融资成本，对民企的影响更大。
  • 地方政府债务与投资、现金流等变量存在显著负相关，表明其对企业的融资约束增强。

研究结构

1. 引言：介绍研究背景，包括2008年金融危机后地方政府债务扩张及其潜在的负面影响。
2. 理论模型设定：
   • 模型包含中间品生产者、批发品生产者、零售品生产者、资本品生产者、家户、金融中介、政府和货币当局。
   • 金融中介面临流动性约束和激励相容约束，其资产配置行为受到金融摩擦和政策扭曲的影响。
   • 地方政府债务的违约概率由其债务与GDP比率和财政极限决定。
3. 数值模拟与分析：
   • 通过模拟地方政府债务增长，得出其对信贷配置、TFP和产出的负面影响。
   • 考察金融供给侧改革、国企改革和货币政策对信贷错配的缓解作用。
4. 经验证据：
   • 使用计量模型验证地方政府债务对信贷配置和融资成本的影响。
   • 通过实证分析，支持理论模型的预测，即地方政府债务加剧信贷错配，对民企的负面影响更大。

结论

本文构建了一个符合中国宏观经济特征的理论模型，揭示了地方政府债务累积通过金融部门导致信贷错配的机制，并通过数值模拟和实证检验量化了其对全要素生产率和产出的影响。研究还指出，结构性改革和宏观调控政策可以有效缓解地方政府债务带来的信贷扭曲和经济负面影响。