医药行业CXO板块2021年报及22Q1季报总结：行业高景气度持续，业绩进入高速兑现期-20220510-西南证券-39页_3mb

CXO板块2021年报及2022Q1季报总结

核心内容概述

2021年及2022Q1，CXO板块整体保持高增长态势，收入与利润均实现显著提升。板块16家公司2021年收入总额约560亿元，同比增长43.1%，归母净利润约134亿元，同比增长56.1%。2022Q1收入同比增长73%，归母净利润同比增长36.6%，扣非归母净利润同比增长103.3%。行业高景气度持续，企业订单充足，业绩增长确定性较高。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021年CXO板块收入与利润均实现高速增长，其中药明康德、博腾股份、凯莱英承接辉瑞新冠口服药订单，推动业绩提升。2022Q1板块继续维持高增长，扣非净利润增速远高于收入增速，显示行业盈利能力增强。
• 盈利能力稳定：整体毛利率保持在39%左右，期间费率下降明显，尤其是销售费用率和管理费用率，财务费用率下降显著，研发投入持续增加，推动盈利水平提升。
• ROE提升与波动：2021年部分企业ROE显著提升，主要受益于净利润率提升；而部分企业因扩产和非经常性损益波动，ROE有所下降。
• 现金流改善趋势：2021年经营活动现金流净额/经营活动净收益为109.8%，预计2022Q1现金流将改善。
• 估值回调至合理区间：2021年10月后，CXO板块估值大幅回调，目前PE-TTM值已回落至70×以下的历史低位，进入适配区间。
• 行业景气度持续：固定资产、在建工程和员工数量的高速增长验证了行业高景气度持续，企业订单充足，业绩有望继续高增。

关键信息

2021年业绩表现

• 收入：569亿元（+43.1%）
• 归母净利润：134亿元（+56.1%）
• 扣非归母净利润：98.1亿元（+58.3%）
• 毛利率：39%
• 主要增长企业：药明康德、博腾股份、凯莱英等，其中9家公司归母净利润增速超50%，13家公司超30%。

2022Q1业绩表现

• 收入：194亿元（+73%）
• 归母净利润：39.4亿元（+36.6%）
• 扣非归母净利润：38.8亿元（+103.3%）
• 毛利率：39.2%
• 主要增长企业：药明康德、凯莱英、博腾股份等，其中8家公司归母净利润增速超50%，9家公司超30%。

业务细分表现

• 临床前CRO：整体加速增长，药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西等企业增速较快，毛利率保持较高水平。
• 临床CRO：泰格医药为传统龙头，药明康德、康龙化成等企业增速较快，毛利率差距较大。
• CDMO业务：整体呈加速增长态势，九洲药业、药石科技、凯莱英等企业毛利率较高，行业盈利能力接近。

其他关键指标

• 合同负债增长：药明康德、昭衍新药、泰格医药、康龙化成等企业合同负债增长显著，反映订单充足。
• 在建工程增长：2021年美迪西、皓元医药、泰格医药等企业在建工程增速超过250%，显示行业扩张加速。
• 员工数量增长：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等企业员工数量增长较快，表明业务扩张和订单充足。
• 人民币汇率影响：2021年人民币汇率稳中有升，企业汇兑损失下降，对财务费用影响较小。

投资建议

推荐关注平台型CXO公司及业绩高增长的标的，包括药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药等。这些企业具备全产业链布局优势，业务拓展迅速，盈利能力强，未来增长潜力大。

图表与数据

• 收入与利润增速：2021年及2022Q1各子板块收入、归母净利润、扣非归母净利润增速显著。
• 毛利率与四费率变化：毛利率保持稳定，期间费用率下降明显，显示盈利能力提升。
• ROE变化：部分企业ROE显著提升，部分企业因非经常性损益波动而下降。
• 现金流情况：2021年现金流净额/净收益为109.8%，预计2022Q1将继续改善。
• 估值情况：板块估值回调至70×以下，进入适配区间。
• 订单情况：合同负债快速增长，反映订单充足。
• 固定资产与在建工程增速：行业固定资产和在建工程持续增长，验证高景气度。
• 员工数量增速：药石科技、美迪西、昭衍新药、博腾股份等企业员工数量增长较快。

总结

CXO板块在2021年及2022Q1保持强劲增长，行业景气度持续，企业订单充足，业绩增长确定性高。尽管部分企业因非经常性损益波动导致ROE下降，但整体盈利能力稳定，现金流有望改善。板块估值已回调至合理区间，建议关注平台型CXO公司及业绩高增长的标的。