固收专题分析报告：城投区域系列，聚焦天津-20210329-国金证券-26页_2mb

天津城投区域分析总结

核心内容

天津作为京津冀都市圈的核心城市，拥有显著的地理位置和政策优势，但近年来面临经济“失速”和信用风险频发的问题，导致市场认可度下降、区域利差走阔。天津的城投平台在债务管理和信用评估方面表现出较大的挑战。

主要观点

1. 经济失速与结构调整：

   • 天津GDP自2018年起开始挤水分，增速乏力，与重庆、深圳、苏州等城市相比差距拉大。
   • 产业结构偏重，以重工业为主，如石化、汽车制造、金属冶炼等，缺乏有效的新经济引擎。
   • 民营经济比重较低，国企主导，但市场化程度不高，存在效率低、债务重等问题。

2. 信用风险事件频发：

   • 多起信用违约事件发生，从民企向国企蔓延，如“12津天联”、“12泰亨债”、渤海钢铁破产等。
   • 天房集团、天津航空、天津物产等地方国企债券违约，引发市场担忧。

3. 债务化解与融资情况：

   • 债务规模庞大，2020年广义债务率达418.79%。
   • 财政较为吃紧，直接化解隐性债务的规模较小，主要依赖再融资滚续。
   • 天津市政府及经开区发布了债务风险防控方案，强调分级管理、风险预警和市场化融资。

关键信息

城投平台分布与特点

• 市本级城投平台：

  • 共有14家，其中7家为AAA级，包括天津城建、天津轨交、天津地铁等。
  • 债务规模较大，天津城建存量债高达1584.45亿元，到期压力集中。
  • 估值分化明显，部分平台如天津水务、泰达控股估值较高，市场认可度较低。

• 滨海新区城投平台：

  • 有12家，债务高企，但政策支持力度较大。
  • 滨海新区定位为国家级新区，涵盖五大功能区，如经开区、港保税区、高新区等，各自有明确的发展方向。
  • 滨海新区平台债务规模较大，需关注其融资能力和政策变动。

• 偏远郊区城投平台：

  • 包括武清、静海、宝坻、宁河、蓟州，共11家。
  • 武清区实力较强，但整体债务增长较快；蓟州区、宁河区、宝坻区债务负担较重，平台资质一般。

• 环城四区城投平台：

  • 包括西青、东丽、北辰、津南，共9家。
  • 东丽区、津南区债务压力较大，平台资质一般；西青区、北辰区债务压力相对可控。

城投平台债务与融资情况

• 市本级平台整体债务负担较重，部分平台如天津城建、天津轨交、泰达控股等面临较大的到期压力。
• 滨海新区平台债务高企，但再融资渠道相对畅通，需关注其政策支持和市场变化。
• 偏远郊区平台中，武清区平台资质相对较好，但债务增长较快；蓟州区、宁河区、宝坻区债务负担较重，市场认可度较低。
• 环城四区平台债务压力不一，东丽区和津南区压力较大，西青区和北辰区相对可控。

城投平台估值与市场表现

• 市本级平台中，天津城建、天津轨交、天津港、泰达控股等平台估值较高，市场认可度较低。
• 滨海新区平台中，部分平台如天津经开区、港保税区等估值相对较高，但需关注其债务管理和政策变动。
• 偏远郊区平台中，武清区平台估值相对较好，但整体债务增长较快；蓟州区、宁河区、宝坻区平台估值较低，债务负担较重。
• 环城四区平台中，东丽区、津南区平台估值较低，市场认可度一般；西青区、北辰区平台估值相对较高，但债务压力较大。

结论

天津的城投平台在债务管理和信用评估方面面临诸多挑战，需关注区域经济结构、债务规模、融资能力及政策支持。对于公募债等合规性较高的债务，或仍有一定投资价值，但需谨慎对待非标等合规性较弱的债务。此外，对于一些资质相对较优的市本级平台仍有较高的投资价值，但需辩证看待和分析，审慎投资。

风险提示

1. 未发债的城投平台认定有误。
2. 信用收缩引发信用风险爆发。
3. 经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全。