零售行业2020年中报综述：刚需增长具备韧性，可选消费快速复苏-20200904-长江证券-22页_1mb

零售行业2020年中报综述总结

核心内容概览

2020年上半年，零售行业整体表现呈现“刚需增长具备韧性，可选消费快速复苏”的特点。受疫情影响，社会消费品零售总额同比下降11.4%，但消费需求持续回暖，7月单月同比降幅收窄至1.1%。其中，超市渠道表现相对坚挺，限额以上零售额同比增长3.8%，而百货、专业店和专卖店因可选消费受抑制，限额以上零售额分别下降23.6%、14.1%和14.4%。随着居民生活逐渐恢复正常，可选消费品类如服装、化妆品、黄金珠宝等出现不同程度的修复。

主要观点

• 刚需消费持续景气：超市行业在疫情下依托生鲜、粮油等必需消费品需求提升，保持较高增长，上半年平均营业收入同比增长12.57%，毛利率同比提升0.27个百分点。
• 可选消费逐步复苏：二季度百货行业毛利额同比下降20.6%，但降幅环比一季度收窄16.9个百分点，显示可选消费需求开始释放，行业产出能力快速修复。
• 黄金珠宝行业复苏显著：龙头企业如老凤祥、周大生、莱绅通灵在二季度实现业绩显著修复，毛利率和净利润率均有提升，反映出婚庆刚需推动反弹。
• 化妆品行业分化明显：部分企业如珀莱雅、御家汇表现亮眼，收入和利润实现增长，而部分企业如上海家化、拉芳家化则受疫情影响较大，但整体行业景气度有望长期维持。
• 投资建议：重点推荐具备良好经营管理机制、估值低位、成长性较强的连锁企业，如天虹股份、永辉超市、爱婴室、周大生、老凤祥、珀莱雅、丸美股份和壹网壹创。

关键信息

超市行业

• 营业收入：2020H1平均同比增长12.57%，Q2增速为5.28%。
• 毛利率：上半年毛利率为23.08%，同比上升0.27个百分点。
• 费用率：销售费用率同比上升0.45个百分点，管理费用率同比下降0.31个百分点，销售+管理费用率微增0.14个百分点。
• 人工与租金占比：人工费用占比达44.49%，同比上升2.39个百分点；租金费用占比为20.57%，同比下降0.78个百分点。
• 净利润：2020H1扣非归属净利润同比增长5.67%，但Q2扣非归属净利润同比下降7.74%，主要受个别企业亏损影响。

百货行业

• 营业收入：2020H1平均同比下降41.68%，Q2同比降幅为40.29%。
• 毛利率：2020H1毛利率为26.56%，同比提升4.52个百分点；Q2毛利率为29.48%，同比上升7.31个百分点。
• 费用率：销售+管理费用率同比上升5.26个百分点，但Q2环比下降0.44个百分点。
• 人工与租金占比：人工费用占比44.57%，同比上升4.23个百分点；租金费用占比17.67%，同比下降1.28个百分点。
• 净利润：2020H1平均归属扣非净利润同比下降86.35%，Q2环比扭亏，扣非净利润率提升4.64个百分点。

黄金珠宝行业

• 营业收入：老凤祥、周大生、莱绅通灵分别同比下降5.76%、29.97%、27.21%。
• 毛利率：老凤祥、周大生、莱绅通灵分别提升0.15、8.00、1.62个百分点。
• 费用率：老凤祥销售+管理费用率同比下降0.09个百分点，周大生和莱绅通灵分别上升5.96和4.94个百分点。
• 净利润：老凤祥、周大生、莱绅通灵扣非归属净利润分别增长3.23%、下降31.26%、下降43.64%。
• 季度变化：2020Q2营业收入增速环比改善，毛利率、净利润率均有明显提升。

化妆品行业

• 营业收入：上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化、丸美股份分别变化-6.07%、+4.26%、+45.39%、-11.79%、-2.59%。
• 毛利率：上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化、丸美股份分别下降0.11、5.88、4.07、7.29、0.87个百分点。
• 费用率：销售+管理费用率同比变化+0.38、-5.73、+0.25、-13.15、+1.19个百分点。
• 净利润：上海家化、珀莱雅、御家汇、拉芳家化、丸美股份扣非归属净利润分别变化-37.32%、+6.93%、扭亏、+16.77%、+0.59%。

投资建议

• 重点推荐企业：天虹股份、永辉超市、爱婴室、周大生、老凤祥、珀莱雅、丸美股份、壹网壹创。
• 推荐理由：这些企业具备良好的经营管理机制，估值处于低位，且在疫情后展现出较强的恢复能力和成长潜力。
• 关注点：需关注宏观经济变化及企业转型进度，避免因政策变动或经营不达预期带来的风险。

风险提示

1. 经济增速下滑：可能影响消费能力和行业整体表现。
2. 政策方向偏移：促消费政策变化可能影响行业复苏节奏。
3. 企业转型不达预期：部分企业可能因转型困难影响业绩表现。