农林牧渔行业：非洲猪瘟对生猪养殖产业有哪些影响？-20190309-天风证券-23页_2mb

农林牧渔行业分析：非洲猪瘟影响总结

核心内容

非洲猪瘟对生猪养殖产业带来了深远影响，主要体现在养殖个体、区域布局、养殖模式、猪周期、产业结构以及当前猪价行情等方面。该疫情不仅改变了行业格局，也推动了产业升级和集中度提升。

主要观点

1. 对养殖个体的影响

• 非洲猪瘟对中小养殖户影响最大，其防控能力较弱，缺乏有效的防疫体系，容易成为疫情传播的高风险区域。
• 技术和管理壁垒显著提升，只有具备现代化防疫体系的企业才能有效应对疫情。
• 传统养殖户因无法适应工业化养殖模式，将面临淘汰风险。

2. 对养殖区域布局的影响

• “南猪北养”趋势因疫情而暂缓，产销分离模式不利于疫情防控，甚至加剧疫情扩散。
• 政策开始调整，鼓励在满足环保要求的前提下发展养殖业，并推动区域联防联控。
• 东北地区因养殖规模化起步较晚，防疫经验不足，成为疫情重灾区。

3. 对养殖模式的影响

• 养殖模式需要全面升级，封闭化和分散化成为主流趋势。
• “公司+农户”模式在防控上更具优势，但需持续加强合作农户的管理能力。
• 自繁自养模式需降低一体化规模，减少人流、物流和车流频率，以降低感染风险。
• 行业最优解为“公司+规模化养殖场（家庭农场）”模式。

4. 对猪周期的影响

• 非洲猪瘟影响可能超过2006年的蓝耳病，导致猪价涨幅更高、持续时间更长。
• 预计本轮猪价上涨周期将持续2-3年，猪价高点有望达到25元/公斤，部分地区甚至超过30元/公斤。
• 产能去化程度较深，导致猪价上涨压力更大。

5. 对产业结构的影响

• 非洲猪瘟将加速行业集中度提升，剩者为王。
• 关键因素包括：养殖模式、生产基地布局、种猪存栏规模、融资能力。
• “公司+农户”模式在防控上更具优势，但需注意农户规模与管理。
• 备受种群规模大的企业具备更强的生产能力恢复能力。
• 资金实力和融资能力是企业在疫情冲击下生存的关键。

关键信息

养殖模式对比

• “公司+农户”：更利于防控，但需加强农户管理，防止管理疏漏。
• 自繁自养：需降低一体化规模，减少与外界接触频率。
• 行业最优解：“公司+规模化养殖场”，兼顾防控与效率。

疫情传播路径

• 主要传播方式包括：生猪跨区域调运、餐余食品饲喂、人员与车辆带毒。
• 东北地区因规模化程度低，成为疫情重灾区。

猪价周期分析

• 历史数据显示，猪价周期通常为1-2年，但非洲猪瘟或将延长至2-3年。
• 猪价高点预计为25元/公斤，部分地区可能突破30元/公斤。
• 产能去化幅度较大，预计全国去化率在15%以上。

养殖企业估值

• 养殖企业ROE普遍高于钢铁和煤炭行业，因此估值应更高。
• 当前养猪股估值仍有较大提升空间，建议关注其高成长性和高盈利性。

投资建议

• 重仓高弹性企业：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）。
• 加仓龙头：温氏股份、牧原股份、新希望。
• 关注其他企业：新五丰、天康生物、傲农生物、大北农、金新农。

风险提示

• 疫病风险：非洲猪瘟仍无法根除，可能持续影响行业。
• 猪价不达预期：若猪价上涨不及预期，将影响企业盈利。
• 政策风险：环保和调运政策可能继续收紧，影响行业格局。

估值比较

• 养殖企业ROE普遍高于钢铁和煤炭行业。
• 钢铁股（如宝钢股份）PE约8-11.5倍。
• 煤炭股（如中国神华）PE约8-11.8倍。
• 养殖企业PE应更高，预计超过12倍。

图表与数据

• 图1：俄罗斯非洲猪瘟养殖结构与疫情对比。
• 图2：河南、山东、东北等省养殖出栏占全国比例。
• 图3：全国生猪生产发展规划（2016-2020）。
• 图4：各省年出栏1-49头养殖户占比。
• 图5：各省年出栏49-100头养殖户占比。
• 图6：生猪历史均价。
• 图7：年出栏50-99头养殖场变化情况。
• 图8：年出栏万头以上养殖场变化情况。
• 图9：能繁母猪存栏环比变化率。
• 图10：猪肉产量变化。
• 图11：屠宰企业冷库库容量。
• 图12：生猪出栏均价。
• 图13：养猪股与钢铁、煤炭股ROE比较。
• 图14：2018年各公司产品销售量增速。
• 图15：2017年上市公司生猪出栏量及市占率。
• 图16：养殖行业从业者仍以散户为主。
• 图17：上市公司享受长期高ROE。
• 图18：上一轮周期高点的养猪板块估值分析。
• 图19：上一轮周期高点的养猪板块估值分析。

总结

非洲猪瘟的爆发和持续影响，促使生猪养殖行业加速转型与升级。行业集中度将进一步提高，具备先进防控体系、分散布局、强补栏能力和融资能力的企业将更具优势。同时，猪价上涨周期预计持续2-3年，涨幅可能超过历史水平，为行业带来新的发展机遇。