农林牧渔行业专题报告_猪肉供给长期深度收缩_生产性生物资产拐点已现_21页_1mb

农林牧渔行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国生猪养殖行业在非瘟疫情和政策影响下的发展现状与未来趋势，重点分析了行业产能深度去化、政策支持、生产性生物资产变化及投资建议等方面内容。

主要观点

• 行业产能深度去化：2019年8月能繁母猪存栏同比降37.4%，生猪存栏同比降38.7%，产能去化程度已达50%+，预计将持续至2020年末。
• 猪价及盈利情况：8月猪价急涨，全国外三元周均价达27.35元/kg，自繁自养生猪养殖利润达1606元/头，头部公司盈利显著改善。
• 政策支持：中央和地方政府密集出台政策，支持生猪复产、保障市场供应，鼓励规模养殖发展，提高养殖补贴和贷款贴息力度。
• 生产性生物资产企稳回升：主要公司2Q19生产性生物资产环比提升，表明头部企业具备较强的防疫能力和扩张潜力。
• 出栏量与消耗性生物资产关系：消耗性生物资产余额增速与出栏量增速基本吻合，显示未来出栏量有望回升。
• 资本支出与融资：头部企业持续加大资本支出，通过定增、可转债等融资方式拓展产能，融资空间有所打开。
• 投资建议：建议关注温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、大北农等头部企业，尤其是资金实力和土地储备较强的新一线养殖公司。

关键信息

一、产能&存栏加速去化，高价或持续至21年

• 产能去化：8月能繁母猪存栏首次跌破2000万头，生猪存栏跌破2亿头，产能去化程度达50%+。
• 猪价上涨：9月第二周全国外三元周均价达27.35元/kg，同比上涨89%，猪价和增速创历史新高。
• 出栏量下滑：5家主要上市公司8月出栏量同比降33%，环比降23%，主要受疫情、留种和压栏影响。
• 价格预期：猪价在供需矛盾下或将维持高位至2021年，预计2019年猪肉产量缺口约700万吨。

二、中央&地方政策密集出台，长期积极引导规模养殖

• 短期措施：中央及地方政府通过冻肉抛储、财政补贴、降低物流成本等方式保障短期供应。
• 长期政策：取消生猪生产附属设施用地15亩上限、加大贷款贴息、提高保险保额、支持种猪场和规模猪场发展。
• 地方政策：如北京、广东、山东等省份出台具体政策支持生猪养殖，包括财政补贴、用地支持、养殖标准化等。

三、生产性生物资产企稳回升，龙头有望穿越周期

• 生产性生物资产增长：2Q19主要养殖公司生产性生物资产环比提升，其中牧原、正邦、新希望增长显著。
• 消耗性生物资产：1H19末消耗性生物资产增速与出栏量增速基本吻合，显示未来出栏量有保障。
• 防疫成本：防疫成本虽仍增加，但边际改善，头部公司如牧原、正邦、温氏成本控制较好。

四、投资建议

• 关注企业：温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、大北农等头部企业。
• 新一线企业：资金实力和土地储备丰富的新一线养殖公司有望在行业出清中实现弯道超车。
• 融资与扩张：主要公司通过定增、可转债等融资手段，进行产能扩建，提升市场占有率。

风险提示

1. 重大疫情及自然灾害：非瘟、禽流感、蓝耳病等疫情对生产销售和业绩影响较大。
2. 生猪价格波动：价格波动将影响营收与利润。
3. 原材料价格波动：小麦、玉米、豆粕等价格波动对主营业务成本和净利润产生较大影响。

图表目录

• 图表1：8月生猪存栏同比降38.7%，环比降9.8%
• 图表2：能繁母猪存栏同比降37.4%，环比再降9.1%
• 图表3：从二元种猪扩繁到商品猪出栏需约2年
• 图表4：9月14日全国生猪（外三元）周均价达27.35元/kg，自繁自养生猪养殖利润达1606元/头
• 图表5：猪价急涨，前端育繁-养殖利润暴增
• 图表6：区域价格趋势分化基本结束，价差依旧明显
• 图表7：2018年猪肉、鸡肉产量分别为5404、1170万吨
• 图表8：进口猪肉对增加猪肉缺口贡献有限
• 图表9：政策指引：短期保障猪肉供给，长期引导&鼓励规模养殖
• 图表10：地方政策长期引导发展规模化养殖，政策补贴力度较强
• 图表11：2Q19主要养殖公司生猪销量同比增加，但环比1Q19均有下降
• 图表12：上市公司折损摊销+防疫成本增加导致完全成本继续上升
• 图表13：防疫成本边际改善+猪价快涨，2Q头部公司渐入盈利期
• 图表14：主要养殖公司2Q19末生产性生物资产环比回升
• 图表15：自行培育贡献主要生物资产增加值
• 图表16：牧原生产性生物资产余额增速与滞后1H的消耗性生物资产余额增速基本吻合
• 图表17：5家上市公司8月出栏量同比降33%
• 图表18：5家上市公司8月生猪销售收入同比降4%
• 图表19：温氏8月度出栏销量同比降43%
• 图表20：牧原8月度出栏量同比降37%
• 图表21：新希望8月出栏量同比增78%
• 图表22：正邦8月出栏量同比降29%
• 图表23：大北农8月出栏量同比降33%
• 图表24：牧原消耗性生物资产同比增速与滞后一期的出栏量增速基本吻合
• 图表25：正邦消耗性生物资产同比增速与滞后一期的出栏量增速走势基本吻合
• 图表26：1H19末消耗性生物资产
• 图表27：固定资产+在建工程余额环比增速
• 图表28：头部公司维持较高资本支出
• 图表29：主要养殖公司2Q19末资产负债率
• 图表30：1H19主要生猪养殖上市公司直接融资进行生猪养殖产能扩产
• 图表31：牧原50亿定增募投项目：新增产能约475万头
• 图表32：新希望40亿可转债募投项目：新增产能商品猪约375万头，种猪约7.2万头
• 图表33：正邦9.9亿定增募投项目：新增产能种猪约4.8万头
• 图表34：正邦16亿可转债募投项目：新增产能种猪约9.7万头