20221101-国信证券-美畅股份-300861.SZ-2022年三季报点评_业绩同比增长93_公司产能持续扩张_6页_1mb

报告摘要

美畅股份 (300861. SZ) 2022年三季报总结

核心内容

美畅股份在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，收入同比增长93.61%，归母净利润同比增长86.55%，达到24.61亿元和10.28亿元。尽管毛利率和净利率分别同比下降2.42个pct和1.58个pct，但公司整体盈利能力仍保持稳定。2022年第三季度营收和归母净利润分别同比增长107.60%和97.29%，达到9.23亿元和3.62亿元，毛利率和净利率分别为52.29%和39.25%。

主要观点

业绩增长显著：公司业绩在2022年前三季度和第三季度均实现大幅增长，主要得益于光伏行业新增装机容量的持续上升，以及公司规模化优势带来的降本增效。
产能持续扩张：截至2022年7月末，公司金刚石线产能已达1000万公里/月，预计年底将提升至1300万公里/月。公司正在富隆工业园扩建高效金刚线产能，并进行十五线机等多线机技改，进一步提升生产效率。
产品结构优化：公司38线产品出货占比接近55%，36线达25%以上，40以下规格的产品占比超过85%，40线出货接近10%，产品线径覆盖范围广泛，技术领先。
盈利能力稳定：公司毛利率和净利率在行业增长背景下保持相对稳定，2022年前三季度分别为54.39%和41.79%。
费用控制良好：2022年上半年销售费用率下降0.72个pct至2.72%，管理费用率上升0.65个pct至3.05%，研发费用率下降3.59个pct至1.29%，财务费用率下降0.30个pct至-0.45%，整体费用管理较为高效。
现金流稳健：公司2022年前三季度经营性现金流净额为2.59亿元，同比增长19.16%，显示出良好的资金运作能力。

关键信息

非经常性损益：主要来自政府补助和理财收益，约6000万元。
行业前景：全球光伏行业景气度持续向好，新增装机容量上升，预计金刚石线行业增速将高于光伏新增装机容量。
客户结构：公司客户包括隆基、晶科、晶澳、协鑫等光伏行业龙头企业，市场地位稳固。
技术优势：公司产品线径覆盖42-34μm，技术领先，且正在向产业链上游延伸，实现部分母线自供，进一步降低成本。
投资建议：公司作为金刚石线行业龙头，产品良率、成本和产能均处于行业领先水平，预计2022-2024年归母净利润分别为13.24亿元、16.39亿元和19.67亿元，对应PE分别为19倍、16倍和13倍，维持“买入”评级。
财务预测：公司预计未来三年营收和净利润将持续增长，2022-2024年营业收入分别为32.17亿元、40.16亿元和48.55亿元，净利润分别为13.24亿元、16.39亿元和19.67亿元。每股收益预计从2022年的2.76元增长至2024年的4.10元。
估值指标：公司2022年PE为19.2倍，PB为4.94倍，EV/EBITDA为16.9倍，估值水平合理，具备增长潜力。

风险提示

光伏新增装机容量不及预期。
行业竞争加剧。

可比公司估值

证券简称	投资评级	收盘价	总市值（亿元）	EPS（20A）	EPS（21E）	EPS（22E）	EPS（23E）	EPS（24E）	PE（20A）	PE（21E）	PE（22E）	PE（23E）	PE（24E）
高测股份	未评级	93.17	212.36	0.36	1.07	2.42	3.46	4.10	258.81	87.07	38.54	26.90	19.85
金博股份	未评级	235.80	221.83	2.11	6.25	7.08	9.28	10.69	111.75	37.73	33.33	25.41	25.41
恒星科技	未评级	4.52	63.35	0.10	0.10	0.35	0.63	0.73	45.20	45.20	12.93	7.22	7.22
美畅股份	买入	52.92	254.02	1.12	1.91	2.76	3.41	4.10	47.08	27.74	19.18	15.50	12.90

财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1205	1848	3217	4016	4855
归母净利润（百万元）	450	763	1324	1639	1967
每股收益（元）	1.12	1.91	2.76	3.41	4.10
毛利率	57%	55%	56%	55%	54%
EBIT Margin	42%	44%	46%	46%	45%
ROE	13%	19%	26%	25%	24%
P/E	47.1	27.7	19.2	15.5	12.9
P/B	6.1	5.3	4.9	3.9	3.1
EV/EBITDA	37.6	24.1	16.9	13.8	11.7