健康险行业深度报告：短期催化在即，长期规划明确，持续发展可期招商证券-18页_1mb

健康险行业深度报告总结

核心内容

健康险行业当前仍处于初级发展阶段，未来发展空间巨大。健康险不仅具有高价值率，还具备显著的市场增长潜力，是保险公司价值增长的重要驱动力。本文从短期、中期、长期三个维度分析健康险市场的发展契机与增长路径，并提出对上市险企的投资建议。

主要观点

1. 健康险处于初级阶段，发展空间广阔

• 总量层面：健康险保费占人身险保费比重仅为23%，远低于寿险的73%。健康险深度为0.71%，密度为504.7元/人，显著低于美国、台湾等成熟市场。
• 结构层面：经济越发达的地区，健康险的深度和密度越高，但整体水平仍较低。一线城市（北上深）的健康险深度分别为1.52%、0.72%、0.7%，密度分别为1467元、890元、1294元，仍存在较大提升空间。

2. 健康险价值率高，驱动保险公司价值增长

• 长期健康险因期限较长，能同时赚取利差和死差，价值率显著高于传统寿险，平安长期保障型产品价值率高达97.3%。
• 以“平安福”为例，其为平安寿险贡献了约1280亿元的NBV，占公司NBV的40%左右。

3. 短期发展支撑点

• 疫情驱动需求：2020年疫情虽短暂抑制销售，但疫情稳定后将显著促进健康险需求，参考2003年非典经验，健康险增速可能达到120%以上，甚至出现309%的峰值增长。
• 重疾险定义调整：预计2020年出台新的重疾定义，将促使主力产品炒停，刺激健康险销售短期爆发。

4. 中期发展支撑点

• 政策推动：国务院出台政策，明确健康险6年3倍的发展目标，2020-2025年CAGR预计达到19%。
• 经济发展：我国人均GDP约1万美元，处于寿险S曲线加速上升阶段，预计2020年增速35%，后两年平均增速25%，再三年平均增速15%。

5. 长期发展支撑点

• 人口结构变化：我国进入老龄化社会，少子老龄化趋势明显，未来“健康保障”需求将逐步释放，投保人将从“为死后准备”转向“为活着准备”。
• 社会保障缺口：我国医疗支出中个人自费比例高达28.77%，远高于发达国家。随着医疗成本持续增长，商业健康险将发挥重要作用。

关键信息

健康险市场结构

• 一线城市：主要通过提升密度（人均保费）发展健康险，预计2025年健康险密度将达到4368元/人，健康险规模约2568亿元，年均复合增速20%。
• 二三线地区：主要通过提升深度（覆盖范围）发展健康险，预计2025年健康险渗透率将达到1.4%，与全国平均水平保持一致。

上市险企竞争格局

• 短期与中期：中国平安凭借品牌优势、专业销售队伍和综合金融服务能力，在一线城市健康险市场占据主导地位。
• 中期：中国人寿凭借庞大的代理人队伍和县域市场优势，在二三线地区健康险市场中将受益最多。

互联网保险影响

• 互联网保险普及提升了居民保险意识，但随着客户年龄增长和财富积累，其对多样化保障需求的满足将逐渐转向传统保险公司。
• 互联网保民转化将拉动上市险企NBV增速5个百分点，预计为四大险企新增约94亿元的NBV。

投资建议

• 行业评级：推荐，健康险市场具备显著增长潜力，短期、中期、长期均有强大支撑。
• 个股推荐：中国平安和中国人寿，因其在各自区域的差异化优势，有望在健康险加速发展中分得最大蛋糕。

风险提示

1. 肺炎疫情失控导致代理人大量脱落
2. 经济失速导致收入和GDP指标大幅下滑
3. 疾病发生率显著超过精算假设

行业发展趋势

• 政策引导：监管出台多项政策规范健康险市场，推动行业健康发展，利好头部险企。
• 市场分化：随着互联网保险普及，传统保险公司将凭借多样化产品和专业服务重新占据市场主导地位。

结论

健康险行业在未来三年内将持续增长，短期受疫情和重疾定义调整推动，中期受政策和经济发展驱动，长期受人口结构变化和社会保障缺口影响。头部保险公司如中国平安和中国人寿将凭借其资源优势在不同区域市场中占据主导地位，健康险将成为保险行业发展的核心驱动力。