20250105-华泰期货-铜月报_年末需求相对偏弱_但矿端供应趋紧情况难改_14页_1mb

铜月报（2025/1/5）总结

核心观点：
2024年末铜市场面临供需变化，矿端供应趋紧，需求偏弱，预计铜价格震荡趋紧。主要逻辑包括：

1. 矿端方面：2024年12月铜精矿长单价格显著下行至691美元/吨，2025年长单价格2125美元/吨仍低于冶炼厂盈亏平衡点，进口铜精矿亏损严重，原料供应紧张难以缓解。
2. 冶炼供应方面：电铜产量增长较快，但加工费持续走低，冶炼厂开工率创新低，部分产能可能延后。废铜产量虽同比下降，但进口量激增，但持货商惜售，供需矛盾突出。
3. 终端消费方面：电力板块受益于国家投资增长，但地产与新能源汽车需求承压。房地产政策虽有助于稳定市场，但复苏乏力；新能源车边际增量下降，但碳中和背景下仍有支撑。
4. 库存与价格预期：国内外库存呈现去库趋势，中国社会库存下降至1131万吨。预计铜价中枢下移，春节前下游补库可能支撑市场，短期在70,000-76,500元/吨区间震荡。

策略建议：

• 单边：中性
• 套利：暂缓
• 期权：建议卖出看跌期权（Short put，执行价71,000元/吨）。

风险提示：
需求退化超预期或矿端供应改善可能导致铜价下行压力加大。