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城投债或再次分化总结

核心内容

2026年7月，城投债收益率走势呈现省份、地市及主体层面的分化，主要受评级严监管和融资政策收紧影响，信用风险偏好下降，导致部分区域和主体信用利差走扩，而其他区域则有所收窄。

主要观点

1. 城投债收益率分化

• 省份层面：云南、陕西、天津、贵州等地城投债收益率平均上行3-9bp，其中陕西和贵州因评级调整、非标违约及商票逾期问题表现偏弱。
• 地市层面：云南的普洱市、昆明市，贵州的铜仁市、遵义市、黔西南州、黔南州、安顺市，陕西的西安市、咸阳市等表现较弱。
• 主体特征：收益率上行幅度较大的城投债主体通常具备以下特征：
  • 资质偏弱，隐含评级集中在AA-及以下、AA(2)；
  • 已发生评级调整或存在潜在评级调整风险；
  • 资质弱且1年以内短债占比较高。

2. 2021年“省份抱团”行情复盘

• 2021年是城投债融资“严监管”元年，交易所实行“红橙黄绿”分档管理，资金避险以省份为单位集中。
• 信用利差呈现极致省份分化，青海、云南、吉林和贵州城投债信用利差走扩超200bp，而浙江、上海、北京等发达省份利差收窄。
• 分化特征包括：
  • 省份分化：资金向核心省份集中，尾部省份风险溢价上升；
  • 地市分化：省级信用提供保护层，机构根据地市财政实力、债务负担等进行二次筛选；
  • 行政级别分化：行政级别越低，信用利差越高，但影响存在差异性；
  • 隐含评级分化：AA(2)成为市场下沉分界线，隐含评级较低的城投债利差显著上升。

3. 当前市场环境与趋势

• 2023年“一揽子化债方案”后，弱省份城投债信用利差有所压缩，区域间分化缩小。
• 当前同样面临融资政策收紧，且临近2027年6月末，风险偏好下降，信用利差走扩压力显现。
• 城投债或将再次走向分化，但信用利差走扩幅度或小于2021年，主要受政策缓冲机制影响。

4. 投资策略建议

• 区域分层：
  • 第一梯队：浙江、江苏、广东、福建、上海、北京等经济财政实力强的区域，适合拉长久期，获取资本利得。
  • 第二梯队：安徽、江西、湖北、湖南、四川、山东等省份，侧重省内精细化择券，优先配置省级平台和经济实力强的地市。
  • 第三梯队：天津、重庆、广西、云南、贵州、甘肃、吉林、辽宁等重点化债省份，仅参与政策支持期限内的短债博弈。
  • 第四梯队：评级调整、非标或商票逾期高发、低评级且短债占比高的主体及地市，建议规避或择机退出。
• 期限控制：建议配置3-5年期中高评级品种，兼顾票息与流动性，同时关注一级发行量价变化。
• 主体筛选：避免弱资质、高短债占比、存在评级调整风险的主体。

关键信息

• 信用利差走扩：7月弱省份城投债信用利差走扩幅度可能小于2021年，但需警惕评级调整、非标违约及短债占比高的主体。
• 流动性与配置：8月信用债面临利差压缩、买盘力量转弱的格局，新增配置资金有限，建议以流动性良好的品种为主。
• 金融债策略：7月二永债相对信用债的品种利差普遍压缩，性价比下降，建议维持中性仓位，以大行品种为主，等待利差走扩机会。
• 风险提示：
  • 货币政策出现超预期调整；
  • 流动性出现超预期变化；
  • 信用风险超预期。

表格总结

图表要点

• 图1：2026年7月城投债收益率走势呈现省份分化。
• 图2：部分地级市城投债收益率上行幅度较大。
• 图3：2021年末城投债信用利差呈现极致省份分化。
• 图4：弱省份城投债信用利差经历大幅压缩。
• 图5：2020年以来理财规模环比变动情况。

结论

城投债投资需转向“区域分层、期限控制、主体筛选”并重，以应对当前市场环境下的分化趋势。建议投资者根据区域经济财政实力、地市信用状况、主体资质及期限结构，制定差异化的投资策略，规避高风险主体，把握政策支持下的机会。