20251214-中银证券-11月金融数据点评_适度宽松的货币政策将在2026年延续_5页_339kb

2025年11月金融数据点评总结

核心内容

2025年11月的金融数据显示，适度宽松的货币政策将在2026年延续。尽管新增信贷、M2增速和M1增速低于预期，但新增社融超预期，主要得益于政府债和企业债的增加，以及表外融资的扩张。

主要观点

1. 新增社融表现

• 11月新增社融为2.49万亿元，同比多增1597亿元，环比多增1.67万亿元，高于万得一致预期的2.02万亿元。
• 社融存量同比增长8.5%，与10月持平，基本符合预期。

2. 融资结构分析

• 政府债新增1.20万亿元，是社融增长的主要贡献者。
• 企业债新增4169亿元，信托贷款、汇票和外币贷款同比多增。
• 直接融资同比多增1702亿元，表外融资同比多增1328亿元。
• 人民币贷款同比少增1163亿元，委托贷款同比少增5亿元，显示居民和部分企业融资需求偏弱。

3. 货币供应量变化

• M2同比增长8.0%，较10月下降0.2个百分点。
• M1同比增长4.9%，较10月下降1.3个百分点。
• M0同比增长10.6%，与10月持平。
• 活期存款环比增长0.71%，定期存款环比增长0.43%，显示存款结构略有改善。
• 央行11月净回笼资金3762亿元，流动性整体依然宽松。

4. 新增存款情况

• 11月新增存款1.41万亿元，其中居民存款和企业存款多增，非银存款大幅下滑。
• 财政存款同比少增500亿元，显示财政支出可能提前。

5. 新增贷款情况

• 新增贷款3900亿元，其中短贷及票据2184亿元，中长贷1800亿元。
• 居民贷同比少增2063亿元，企业贷同比多增6100亿元。
• 居民部门短贷和中长贷同比均少增，可能影响四季度消费和房地产销售。
• 企业部门短贷同比多增，关注年底补库存情况。

关键信息

2026年货币政策展望

• 2026年将继续实施适度宽松的货币政策。
• 央行将灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕。
• 短期内需关注年底企业补库存、年初需求端表现、房地产销售变化及政府支出落地情况。
• 中期内需关注内外需走向及实体经济融资需求是否回升。

风险提示

• 全球通胀二次上行。
• 欧美经济回落速度偏快。
• 国际局势复杂化。

数据图表摘要

• 图表1：新增社融构成和变化，显示政府债和企业债为社融增长的主要来源。
• 图表2：新增社融分类变化，表外融资和直接融资同比多增。
• 图表3：社融存量结构变化，政府债券占比上升，人民币贷款占比下降。
• 图表4：货币供应量同比增速变动，M2和M1增速略有下降。
• 图表5：活期存款和定期存款环比增速保持正增长。
• 图表6：新增存贷款变化，企业存款和贷款同比多增，居民存款和贷款同比少增。

披露声明

• 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
• 分析师未在公司内外兼任有损独立性的职务。
• 报告仅供特定客户使用，不向个人客户发布。
• 个人客户不应直接依据本报告作出投资决策，应咨询证券投资顾问意见。

投资评级说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
• 沪深市场基准指数为沪深300，港股为恒生指数，美股为纳斯达克或标普500。

重要提示

• 本报告不构成投资建议，不构成任何保证。
• 报告内容可能随时更改，且不承担因使用本报告而产生的损失责任。
• 部分信息可能不完整，投资者应结合自身情况寻求专业意见。