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2023年全球宏观经济展望总结

一、全球宏观经济概况

1.1 全球流动性风险减弱，衰退交易需等待

• 全球通胀水平整体呈现下行趋势，尤其是美国通胀确定性回落，其他发达国家通胀也将逐步降低。
• 发展中国家如巴西、印度、南非通胀有所下降，但土耳其通胀仍高达70%以上。
• 美国的居住成本和服务价格仍保持较高粘性，对核心CPI形成持续拉动。

1.2 美联储坚持通胀优先

• 美联储预期利率将上行至4.75%左右，2023年加息节奏可能平稳，预计在2季度停滞，降息至少等到年末。
• 美联储资产负债表预计在2023年末降至约7.5万亿美元。
• 美国利率曲线倒挂，衰退风险加大。

1.3 美国经济先行指数下滑：衰退信号显现

• 美国经济先行指标持续回落，PMI指数快速下滑但仍处于扩张区间。
• 产能利用率已达高点，工业制造业对GDP的贡献接近顶峰。
• 社会零售持续下滑，同步指标增速降至1.5%，若进一步下滑至0附近则意味着经济衰退。
• 房地产投资下滑，就业市场压力显现，潜在失业率上行预示衰退风险。

1.4 欧洲经济下行

• 欧洲高通胀和能源扰动导致经济下行速度超过美国。
• 德国为首的欧元区PMI连续下行，消费信心低迷，生产下滑。
• 欧元区就业和薪资增速均弱于美国。
• 欧央行在加息过程中表现犹豫，为防止加息碎片化推出TPI工具。

1.5 美元指数高位已过，但更可能震荡

• 美元指数的高位需等待美联储加息停滞，或欧央行收紧政策，或欧洲经济预期超过美国。
• 全球各国货币普遍贬值，人民币贬值幅度处于中等范围。

二、中国经济展望

2.1 2022年经济结构

• 2022年中国经济依赖出口拉动，出口对GDP贡献显著。
• 消费和投资相对弱势，GDP增速放缓至3.0%。
• 2023年经济预测显示GDP增速有望回升至6.2%，但出口增速预计小幅回落。

2.2 消费回升趋势

• 疫情封控减弱，人员流动逐步恢复，服务类消费回升。
• 居民存款上行，贷款增速较低，消费复苏仍需时间。
• 2022年消费基数较低，2023年消费有望温和回升。

2.3 房地产政策支持

• 房地产投资处于底部区域，政策支持逐步显现，如房地产融资支持工具、放宽资本准入等。
• 房地产先行指标有所改善，土地购买和商品房销售稳定，房屋新开工上行。
• 房地产需求侧非线性下行，政策利好尚未启动居民加杠杆。

2.4 投资政策发力

• 制造业投资和基建投资保持稳定，政府杠杆仍有空间。
• 基建投资依靠中央财政，继续作为经济托底手段。
• 制造业投资受企业利润下滑影响，但仍是政策支持方向。

2.5 通胀温和可控

• 中国通胀整体温和，猪肉和原油价格可控，CPI维持低位。
• 需求脉冲对CPI的短时影响有限，通胀传导路径不足，需求回升存在脆弱性。

2.6 央行宽货币宽信用延续

• 社会融资总额持续上行，主要来源于贷款和政府债券发行。
• 企业短期贷款上行，中长期贷款近3个月回升。
• 居民中长期贷款持续低迷，央行通过货币便利工具、再贷款贴息支持经济。

2.7 降息箭在弦上

• 12月5日降准0.25%，略低于市场预期，显示央行稳定房地产的意图。
• 房地产贷款利率可能继续下行，长端LPR利率或有调整空间。

三、关键变化与政策动向

3.1 房地产税提速

• 公共财政收入大幅下滑，推动房地产税提速，需正视全社会杠杆率上行趋势。

3.2 预测与风险

• 衰退已进入视野，从通胀到衰退是2023年-2024年金融市场资产变化最重要的变量。
• 中国经济回升曲折，但不确定性减弱，政策支持逐步显现。

四、分析师信息

4.1 许冬石

• 中国银河证券宏观团队成员，英国邓迪大学金融学博士。
• 2010年加入中国银河证券研究部，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。

4.2 詹璐

• 中国银河证券宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士。
• 2022年11月加入研究部，专注于国内宏观经济研究。

五、评级标准与免责声明

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