20180812-恒大研究院-非银行业专题报告_股票质押风险及应对_25页_2mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

本报告由恒大研究院发布，旨在分析当前股票质押融资的风险及其应对措施。报告指出，股票质押融资风险主要源于市场波动导致质押品价值下跌，进而触发强制平仓。2018年6月，A股市场整体下跌，导致大量股票质押合约面临平仓风险。报告从政策、业务发展现状、风险测算、与2015年股灾的对比及应对策略等方面展开分析。

主要观点

• 股票质押业务分类：股票质押分为场内和场外两种，场内业务主要由证券公司主导，场外业务则由商业银行、信托公司等主导。
• 业务发展现状：自2013年券商创新以来，股票质押业务迅速发展。截至2018年6月，A股参与股票质押的公司达3336家，质押市值达5.56万亿元。
• 风险测算：当市场继续下跌时，股票质押风险显著上升。截至2018年二季度末，全市场有4335份合约面临平仓风险，占总合约数的38.41%。假设市场再下跌5%或10%，风险合约数分别增至4872份和5531份，占总合约数比例分别为43.17%和49.01%。
• 风险对比：与2015年股灾配资相比，当前股票质押融资风险相对较低。主要体现在：资金来源更清晰、融资成本更低、杠杆率更小、资金用途更倾向于实体经济，以及市场整体估值较低。

关键信息

股票质押政策

• 基础性法律文件：如《担保法》、《物权法》等，为股票质押提供了法律基础，明确了质押的定义、流程及风险控制措施。
• 核心法律文件：如《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，对质押率、履约保障比例等进行了详细规定。
• 辅助法律文件：如《工商行政管理机关股权出质登记办法》，规范了质押登记流程及格式。

股票质押业务发展与现状

• 业务发展：2013年之后，券商成为股票质押业务的主要参与者，推动了业务的标准化发展。
• 市场参与率：截至2018年6月，全市场参与股票质押的上市公司占比达94.50%。
• 质押比例：平均质押比例为15.57%，其中创业板公司平均质押比例最高，达到20.10%。
• 行业分布：传媒、纺织服装和房地产行业的质押比例较高，主要因为其顺周期特性。
• 股东性质：民营企业平均质押比例高于国有企业，反映了融资环境和融资便利性差异。

风险测算

• 风险分布：截至2018年二季度末，有2103份大股东股票质押合约面临平仓风险，涉及担保市值约7539亿元。
• 市场下跌影响：市场下跌会显著增加质押合约面临平仓的风险，尤其对质押比例较高的大股东影响更大。
• 履约担保率：履约担保率在30%-60%之间，若市场继续下跌，履约担保率将大幅下降，增加违约风险。

风险对比

• 资金来源：2015年配资资金来源复杂，包括券商两融、信托、银行等，而当前股票质押融资主要由券商和银行主导，资金链条更清晰。
• 融资成本与杠杆率：2015年配资杠杆率高（1:2-1:3），成本也较高（7%-24%），而当前股票质押融资杠杆率较低（1:0.3-1:0.6），成本也较低（约7%）。
• 融资用途：2015年配资主要用于二级市场投机，而当前股票质押主要用于支持实体经济，减少了对股市的直接冲击。
• 市场估值：当前A股整体估值低于2015年，风险更小，投资者买入意愿更强，政府维稳操作更容易实施。

应对措施

• 资金融入方：可采取回购、股权激励等措施稳定股价，配以补充质押品、提前赎回等方式降低违约风险。
• 资金融出方：可通过转让股票质押收益权、协议转让质押品、协商延期等方式降低风险。
• 监管与政策：加强监管，防止市场风险蔓延，推动风险防控措施的实施。

风险提示

• 市场继续下跌
• 市场流动性下滑

总结

股票质押融资作为一种重要的融资方式，对实体经济提供了重要支持。然而，随着市场波动，质押品价值下降，可能导致强制平仓，从而对市场造成冲击。当前股票质押融资风险相对较低，但随着市场下跌，风险仍需引起重视。通过合理的措施和监管，可以有效降低风险，保障市场稳定。