20210324-西部证券-鲁西化工-000830.SZ-2020年年报点评_业绩边际改善显著_新项目奠定未来成长_9页_572kb

鲁西化工 2020年年报总结

核心内容

鲁西化工（000830.SZ）2020年全年实现营业收入175.92亿元，同比下降2.71%；归母净利润8.25亿元，同比下降51.24%；扣非后归母净利润7.29亿元，同比下降22.20%。尽管整体业绩有所下滑，但公司四季度表现显著改善，营收同比增长23.55%，净利润环比增长45.18%。

公司2020年下半年主营产品价格恢复明显，业绩边际持续改善。聚碳酸酯、尼龙6切片、丁辛醇、DMC等产品价格和利润空间均有所上涨，毛利率在Q3开始回升，至Q4单季度达到19.71%。净利率也呈现逐季上升趋势，Q4达到6.43%。预计2021年公司业绩将明显向好。

主要观点

业绩改善趋势

• 2020年公司全年业绩呈现逐渐回暖的趋势，尤其在第四季度表现突出。
• 主要产品价格在下半年持续上行，推动公司盈利能力提升。
• 2021年公司业绩预计持续改善，归母净利润将显著增长。

在建工程进展

• 公司2020年12月公告拟投资建设三大新材料项目，包括60万吨/年己内酰胺·尼龙6、120万吨/年双酚A和24万吨/年乙烯下游一体化项目。
• 已内酰胺·尼龙6项目和乙烯下游一体化项目已开始实施，预计2022年9月完工投产。
• 公司在建工程推进顺利，预计建成后固定资产将扩张近一倍，为未来增长奠定基础。

中化集团入主影响

• 公司于2020年6月实控人变更为中化集团，将带来业务协同、资产负债优化及资产整合等多方面支持。
• 中化集团的加入有助于提升公司竞争力和盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年180.82亿元，2020年175.92亿元，预计2021-2023年分别为213.70亿元、250.37亿元、293.95亿元。
• 归母净利润：2019年16.92亿元，2020年8.25亿元，预计2021-2023年分别为20.08亿元、28.57亿元、35.17亿元。
• 每股收益（EPS）：2019年0.89元，2020年0.43元，预计2021-2023年分别为1.05元、1.50元、1.85元。
• 市盈率（P/E）：2019年16.1倍，2020年32.9倍，预计2021-2023年分别为13.5倍、9.5倍、7.7倍。
• 市净率（P/B）：2019年1.9倍，2020年1.9倍，预计2021-2023年分别为1.8倍、1.7倍、1.6倍。

负债与现金流

• 资产负债率：2020年为54.87%，同比下降7.67个百分点。
• 销售回款能力：2020年销售商品收现占营收比为113.42%，保持良好。
• 财务费用：2020年财务费用为5.39亿元，同比下降7.7%。

项目与业务结构

• 化工新材料业务占比69.95%，为公司主要盈利来源。
• 基础化工业务占比约20%，化肥及其他行业业务占比约10%。

投资建议

• 预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润20.08/28.57/35.17亿元，对应EPS分别为1.05/1.50/1.85元。
• 随着全球经济复苏和行业景气周期上行，公司业绩将显著改善。
• 随着新建项目在未来两年逐步投产，公司将持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

1. 安全事故或环保检查影响生产。
2. 国际油价大幅波动。
3. 疫情影响超预期。

表格数据概览

总结

鲁西化工2020年业绩虽受疫情影响有所下滑，但公司下半年产品价格明显回升，业绩边际改善显著。中化集团入主后，公司有望在业务协同、资产负债优化等方面受益。多个在建项目预计将在未来两年逐步投产，为公司带来业绩增长。公司维持“买入”评级，但需关注潜在风险，如安全事故、油价波动及疫情超预期。