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宏源期货2025年1月棉花策略报告：静待消息落地

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本次报告旨在分析当前全球及中国棉花市场供需形势，并预测2025年1月影响棉花价格的关键因素，得出操作建议。

主要内容

• 2024年12月国际国内棉花期货回顾

• ICE期货：12月价格震荡下跌，直至年末。主要利空因素包括：USDA供需报告未提供强劲支持；尽管美联储如期降息，但美元走强；以及市场担忧特朗普上台后将针对美国进口商品加税（可能包括纺织品）。
• 郑棉期货：走势与ICE趋同。临近年底，国内需求面清淡，加上外盘下跌及对特朗普上台后对中国纺织品加税的预期，价格逐步下滑。

• 全球棉花供给矛盾突出

• 全球处于供应过剩状态，库存消费比未见显著改善。
• USDA在12月报告中上调了印度、巴西、美国的产量预估，并下调了中国消费量，进一步扩大了产需差。
• 核心矛盾：
  * 中国需求减弱：主要受中美贸易摩擦潜在加剧（加税）影响，中国对美棉花进口可能因关税成本升高而受限，加上国内需求整体偏弱，导致纺织品出口虽然同比略增（1-11月国内纺织品出口金额1.13万亿元，同比增长44.8%），但服装出口同比下降（同比下降2%），反映下游需求不振。
  * 美国对华施压：USDA报告下调了中国消费量，部分原因是假设在贸易加税背景下，中国缺乏需求支撑。美国因失去中国这一重要出口市场，棉花库存压力较大。
  * 全球库存消费比高位运行：图表显示，全球棉花库存消费比长期处于高位，短期内USDA预计不会调整为短缺状态。

• 中国棉花供需分析

• 中国棉花进口略有减少，但消费量被USDA报告下调（有一定偏空解读）
• 产业数据：
  * 纺纱厂：12月后开始备货，增加原料库存，但棉纱销售平淡导致棉纱库存小幅走高。
  * 开工率：国内、印度、越南纺厂开工率均有下降，叠加年底放假，整体纺纱产能利用率趋缓。
• 市场对下游需求疲软的担忧情绪浓厚。

• 1月份影响棉花行情重点因素

• (1) 美联储货币政策： CME“美联储观察”数据显示，2025年1月美联储大概率维持利率不变，降息预期较弱。未来降息节点不确定（3月降息概率较低）。
• (2) 特朗普新法案对华加税： 特朗普表态倾向于对进口商品（尤其是中国商品）加税。分析认为，10%加税可能对部分纺织品出口造成挤出效应，预期纺织品出口额或减少10%以内，影响程度尚可（但需警惕若加税幅度过大如60%则影响更大，概率低）。这被视为重大利空。
• (3) 基金持仓动向（净空头）： 基金在11月末ICE棉花净空头头寸已达近期历史高点，推测可能在价格反弹后进行对冲平仓（即预计未来价格可能反弹，空单有被动平仓的需求），但市场预期价格是否有利可图尚不明确。

结论

尽管存在上述潜在利空（加税预期、需求减弱、日本央行较大规模降息国内开机率逐步降低），但报告作者认为：

• 全球棉花过剩格局难改。
• predicted 超市即使跌破60美分，预计也很快能站稳70美分关口。
• 国内棉花价格可能呈现探底后回升趋势，主力合约低于13000元可能是较好的做多契机。应密切关注特朗普政府后续对华关税政策等关键信息的落地情况。