20240809-中泰证券-中炬高新-600872.SH-改革阵痛期_期待成效兑现_4页_429kb

报告摘要

中炬高新（600872.SH）总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）是一家主要从事食品加工的企业，尤其以调味品业务为核心。当前股价为19.80元，市值约为155.08亿元，流通市值为152.66亿元。分析师熊欣慰、范劲松、晏诗雨对该股票维持“买入”评级，认为其调味品业务在改革红利逐步兑现后，未来有望实现业绩改善。

主要观点

短期业绩承压，长期改革红利可期：2024年上半年，公司实现收入26.18亿元，同比增长-1.35%；归母净利润3.50亿元，同比增长124.24%。其中，调味品业务美味鲜实现收入25.56亿元，同比增长-0.60%，但归母净利润同比增长11.08%，净利率提升1.44个百分点。然而，2024Q2公司收入同比下降11.96%，归母净利润同比增长106.95%，但扣非后归母净利润同比下降32.37%，显示公司面临一定的成本与费用压力。
渠道持续扩张，但区域表现分化：上半年经销商净增201个至2285个，显示公司在渠道拓展方面取得进展。但分地区来看，公司各区域收入均出现不同程度的下滑，尤其是北部区域收入同比下降31.15%，显示全国化战略尚未完全兑现。
毛利率提升，但费用率上升：2024Q2毛利率同比提升3.64个百分点至36.17%，主要受益于成本回落。然而，销售费用率同比上升6.43个百分点至14.83%，显示公司为扩张渠道和提升市场占有率，短期费用投入加大。
盈利预测下调：基于公司中报表现及改革成果兑现需要时间，公司下调了2024-2026年的盈利预测。预计收入分别为53.70亿元、62.21亿元、70.35亿元，归母净利润分别为6.47亿元、8.25亿元、10.03亿元。每股收益分别为0.83元、1.05元、1.28元。
估值合理，投资价值显现：剔除地产业务后，当前股价对应调味品业务PE为19倍、16倍、14倍，显示估值具备吸引力，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年为5341亿元，2023年为5139亿元，2024年预计为5370亿元，2025年预计为6221亿元，2026年预计为7035亿元。
净利润：2022年为-592亿元，2023年为1697亿元，2024年预计为647亿元，2025年预计为825亿元，2026年预计为1003亿元。
每股收益：2022年为-0.76元，2023年为2.17元，2024年预计为0.83元，2025年预计为1.05元，2026年预计为1.28元。
毛利率：2023年为32.7%，2024年预计为33.7%，2025年预计为34.1%，2026年预计为34.6%。
净利率：2023年为33.8%，2024年预计为12.7%，2025年预计为14.0%，2026年预计为15.0%。
ROE：2023年为32.6%，2024年预计为11.6%，2025年预计为13.5%，2026年预计为14.6%。
P/E：2023年为9.1倍，2024年预计为24.0倍，2025年预计为18.8倍，2026年预计为15.5倍。
P/B：2023年为3倍，2024年预计为3倍，2025年预计为3倍，2026年预计为2倍。

财务预测

资产负债表：预计2024-2026年资产合计分别为6985亿元、7652亿元、8495亿元，流动资产合计分别为4057亿元、4776亿元、5666亿元。
现金流量表：预计2024-2026年经营活动现金流分别为755亿元、653亿元、856亿元，投资活动现金流分别为-112亿元、-112亿元、-112亿元，融资活动现金流分别为-409亿元、-309亿元、-309亿元。
利润表：预计2024-2026年净利润分别为681亿元、868亿元、1056亿元，归母净利润分别为647亿元、825亿元、1003亿元。

风险提示

食品安全风险
中高端酱油市场竞争加剧
全国化战略不及预期
研报信息更新不及时的风险

投资评级说明

股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股市场以沪深300指数为基准。

总结

中炬高新作为调味品行业的龙头企业，尽管2024年上半年面临一定的市场压力，但其改革红利正在逐步兑现。公司通过渠道扩张和成本控制，毛利率有所提升，但销售费用率上升表明短期内存在较大的投入压力。分析师认为，剔除地产业务后，当前股价对应调味品业务PE具备吸引力，维持“买入”评级。未来三年，公司有望实现收入和利润的稳步增长，但需警惕食品安全、市场竞争加剧及全国化不及预期等风险。

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