20170908-申万宏源-基于动态风险的配置策略_30页_2mb

基于动态风险的配置策略总结

核心内容

本报告探讨了基于动态风险的资产配置策略，包括资产配置的逻辑框架、资产收益与波动率的特性、风险度量方法以及策略回测结果。报告还分析了近期市场中的低波动现象及其对配置策略的影响。

资产配置的逻辑与框架

• 投资目标是资产配置的核心，强调多元投资和分散风险。
• 资产配置与组合构建的逻辑框架通过示意图展示，旨在通过风险与收益的权衡实现最优配置。
• 配置策略需回答两个关键问题：何时调仓（When）和如何调仓（How）。

资产收益与波动率特性

• 资产的未来收益难以准确预测，多数情况下预测收益是徒劳的。
• 波动率具有集聚性，即短期内波动率具有较强的自相关性，相比收益预测，波动率预测更为准确。
• 资产的历史波动率在不同时间段内动态变化，例如：
  • 沪深300指数：当前波动率0.11，中位数0.21，平均0.24
  • 中债信用债：当前波动率0.01，中位数0.01，平均0.02
  • 南华综合指数：当前波动率0.16，中位数0.13，平均0.14
  • 上金所Au9999：当前波动率0.08，中位数0.13，平均0.15

风险度量与优化模型

• VaR（Value at Risk） 是衡量资产风险的重要工具，表示在一定置信水平下可能的最大损失。
• 均值方差优化模型 是经典资产配置方法，但存在以下问题：
  • 模型参数呈二次增长
  • 对输入参数敏感
• 改进方法：
  • 减少估计误差：如Black和Litterman的Bayes估计
  • 规范化处理：如Shrinkage estimation
  • 风险预算方法：如Roncalli提出的Risk Budget Approach

动态风险配置策略与回测

• 策略流程：
  1. 每日使用EMA（指数加权平均）方法估计资产的预期收益和风险
  2. 每日监控VaR，若超过设定阈值则调仓
  3. 使用均值方差模型进行资产配置
• 回测时间范围：200701-201708，交易成本为0.3%，无风险收益为SHIBOR_3m
• 配置组合表现：
  • 国内股债配置：总收益193.78%，年化收益10.12%，年化波动率8.78%，最大回撤18.99%，Sharpe 0.75，IR 1.15，平均调仓间隔56天
  • 国内股债商配置：总收益181.00%，年化收益9.67%，年化波动率8.29%，最大回撤13.10%，Sharpe 0.74，IR 1.17，平均调仓间隔83天
  • 国内股债商+港股配置：总收益200.13%，年化收益10.33%，年化波动率9.24%，最大回撤11.34%，Sharpe 0.74，IR 1.12，平均调仓间隔78天
  • 国内股债商+港股+美股配置：总收益230.09%，年化收益11.27%，年化波动率10.70%，最大回撤21.60%，Sharpe 0.73，IR 1.05，平均调仓间隔56天
  • 假设能准确预测未来60日收益：国内股债商+港股+美股配置，年化收益43.21%，年化波动率12.26%，最大回撤13.88%，Sharpe 2.71，IR 3.52，平均调仓间隔30天

近期市场观察

• 低波动现象自2016年底开始持续，沪深300指数60日滚动波动率显著下降。
• 低波动期的结束通常伴随着趋势的形成。
• 多个股指（如上证50、沪深300、中证500、创业板综指）最近一次走出历史低波动期的时间如下：
  • 上证综合指数：2016-08-12
  • 上证50指数：2016-12-14
  • 沪深300指数：2016-08-12
  • 中证500指数：2017-07-14
  • 创业板综指：2017-07-14

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