20210518-东吴证券-基金评价定期跟踪_医药行业大涨_选股TOP组合表现出色_12页_1mb

医药行业大涨，基金组合表现分析总结

核心内容概述

2021年第二季度，A股市场整体呈现反弹趋势，其中医药行业表现尤为突出。沪深300指数上涨2.71%，中证500指数上涨5.18%，中证偏股型基金指数上涨3.71%。市场呈现行业分化，周期和赛道行业表现较好。东吴金工基于基金评价模型，选取了不同能力维度的基金组合进行分析，结果显示选股能力TOP15组合涨幅最大，达到9.88%，择时能力TOP15组合涨幅为4.67%，综合能力TOP组合涨幅为3.55%。

主要观点

• 市场表现：A股在2021年第二季度迎来反弹，医药行业表现强劲，成为市场亮点。
• 基金组合表现：
  • 综合能力TOP15：共重仓129只股票，分散度较高，偏好电子、化工、医药生物、机械设备等行业。前20只股票权重占比31.7%，如赛轮轮胎、吉比特、招商银行等。
  • 择时能力TOP15：共重仓142只股票，持仓极度分散，偏好有色、化工、计算机等行业。前20只股票权重占比32.4%，如紫金矿业、华宇软件、中国平安、蓝晓科技等。
  • 选股能力TOP15：共重仓101只股票，集中度较高，偏好医药生物、食品饮料等行业，前20只股票权重占比48.4%，主要集中在CXO产业链，如药明康德、长春高新、康龙化成、博腾股份、凯莱英等。
• 正则化FOF组合：基于正则化基金评价模型，第一组（综合能力TOP）相对第五组（综合能力末位）在行业配置上更倾向于电子、化工，低配食品饮料、医药生物等热门赛道。在个股配置上，京东方A、紫金矿业、TCL科技相对第五组超配。

关键信息

• 基金组合选取规则：从基金池中选取规模大于等于2亿的基金，根据选股、择时、综合能力分别由高到低选择前15只，同一个基金经理只入选一次。
• 基金评价模型：采用基于收益率的回归模型，结合正则化惩罚项以减少过拟合，进一步提出混合估计方法，将基于收益率的风格暴露估计与最新持仓数据等权相加，提升估计精度。
• 混合估计方法：通过等权平均，得到基金风格暴露的混合估计，公式为 $\hat{X}{i, Ensemble} = \frac{1}{2} \hat{X}{i, ReturnBased} + \frac{1}{2} X_{i, LastHoldingBased}$，其中 $\lambda = 6 \times 10^{-5}$ 为固定惩罚系数。
• 风险提示：本报告所有统计结果基于历史数据，未来市场可能发生重大变化，因子收益存在波动，实际应用需结合资金管理和风险控制。

行业与个股配置分析

• 综合能力TOP15：偏好电子、化工、医药生物、机械设备等行业，前20只股票权重占比31.7%。
• 择时能力TOP15：偏好有色、化工、计算机等行业，前20只股票权重占比32.4%。
• 选股能力TOP15：偏好医药生物、食品饮料等行业，前20只股票权重占比48.4%，集中在CXO产业链。
• 正则化FOF组合：第一组相对第五组在行业配置上更倾向电子、化工，低配热门赛道；个股配置上，京东方A、紫金矿业、TCL科技超配。

模型与方法

• 基金分析模型：基于基金每日净值收益率，拟合带约束条件的回归模型，得到基金风格暴露和选股能力的估计。
• 模型改进方案：引入正则化惩罚项以降低过拟合风险，结合最新持仓数据进行混合估计，提高风格暴露的精度。
• 混合估计效果：实证结果显示，混合估计在相对精度和绝对误差方面优于其他方法，成为更优的风格暴露估计方案。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所。
• 免责声明：
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  • 本报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
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附注

• 本报告由东吴证券分析师高子剑撰写，执业证号：S0600518010001。
• 联系方式：021-60199793，gaozj@dwzq.com.cn。