深度报告-20221223-中邮证券-安琪酵母-600298.SH-产能扩张叠加成本改善_业绩拐点将至_39页_3mb

安琪酵母投资评级与核心分析总结

核心内容

安琪酵母（600298）是国内酵母行业龙头，全球第二大酵母生产商，公司以酵母为核心，通过“酵母+衍生品”的同心多元化模式，不断扩展产品矩阵，布局全球市场。公司成立于1986年，历经36年发展，当前在国内市场占有率超60%，海外市场潜力巨大。分析师认为公司具备规模、渠道和技术三重优势，是行业壁垒较高的企业。随着成本端改善、产能扩张和海外业务扩张，公司业绩有望迎来拐点，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：公司是国家重点高新企业，国内酵母行业龙头，国际第二大酵母生产商。
• 业务模式：聚焦酵母及深加工品，通过“酵母+衍生品”模式实现产品多元化。
• 市场前景：国内酵母行业需求增速放缓，但海外特别是亚非市场增长空间广阔。
• 成本改善：糖蜜价格回落和水解糖替代工艺有望改善毛利率。
• 海外扩张：公司已在埃及、俄罗斯设厂，未来将重点布局东欧、亚非等蓝海市场。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为128.20亿、152.41亿、174.04亿元，归母净利润分别为13.47亿、16.69亿、21.29亿元，净利润增速有望回升。
• 估值与价格区间：公司合理价值为54.50元，2023年合理价格区间为53.76-61.44元，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：45.36元
• 总股本/流通股本：8.69亿股 / 8.61亿股
• 总市值/流通市值：394亿元 / 390亿元
• 52周内最高/最低价：62.20元 / 36.18元
• 资产负债率：46.4%
• 市盈率：28.57
• 第一大股东：湖北安琪生物集团有限公司，持股比例38.0%

行业分析

• 行业规模：我国酵母行业增速放缓，步入成熟期；全球酵母市场规模约350亿元，CR3达64%。
• 下游需求：烘焙行业需求稳健，疫后复苏弹性大；YE作为食品增鲜剂，替代空间广阔。
• 产销地域分布：全球65%产能集中在欧美，而亚非地区需求增长快，成为未来蓝海市场。

公司优势

• 规模优势：酵母行业重资产特性，公司产能规模领先，形成高壁垒。
• 渠道优势：经销商+直销+线上电商多渠道布局，覆盖全球市场。
• 技术优势：研发投入领先，拥有国家级技术中心和博士后工作站，支撑产品差异化与多元化发展。

成本与盈利

• 成本改善：糖蜜价格回落、水解糖替代工艺、美元升值与海运费用回落共同驱动成本改善。
• 盈利波动：2021年公司毛利率为27.34%，净利率为12.38%。2022年短期受成本和疫情冲击，盈利承压，但未来有望修复。

盈利预测

风险提示

• 疫情反复影响终端需求
• 行业竞争加剧
• 糖蜜成本波动
• 运输费用和汇率波动

图表目录（关键图表）

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司股权架构
• 图表3：公司管理层履历
• 图表4：公司股权激励
• 图表5：公司完成对烘焙行业全覆盖
• 图表6：公司不断扩展酵母相关产品矩阵
• 图表7：酵母相关深加工品
• 图表8：酵母行业上下游产业链
• 图表9：2014-19年我国酵母行业规模
• 图表10：2012-19年我国酵母产销数据
• 图表11：国内酵母行业公司份额
• 图表12：国际酵母行业公司份额
• 图表13：酵母行业需求与产能分布
• 图表14：烘焙行业近5年复合增速
• 图表15：各国人均烘焙食品消费量对比
• 图表16：烘焙行业集中度
• 图表17：公司YE应用手册
• 图表18：调味品行业增速
• 图表19：我国味精需求规模
• 图表20：公司营收测算汇总
• 图表21：公司PE-Band

结论

安琪酵母在酵母行业具备显著的竞争优势，未来通过产能扩张、成本改善及海外业务扩张，有望实现业绩拐点。公司技术领先、渠道完善、规模优势明显，是行业中的领军企业。分析师认为，2023年公司业绩有望迎来复苏，合理估值区间为53.76-61.44元，首次覆盖给予“买入”评级。