20230712-中航证券-小商品城-600415.SH-23H1预增超预期_看好新业务未来增量_4页_1mb

报告摘要

小商品城 (600415) 总结

核心内容

小商品城在2023年上半年业绩表现超预期，预计实现归母净利润19.55-20.16亿元，同比增长60%-65%，扣非归母净利润17.73-18.91亿元，同比增长50%-60%。其中，第二季度单季归母净利润同比增长33%-44%，扣非后增长32%-54%。业绩增长主要得益于“主业扩张+投资收益”双轮驱动。

主要观点

1. 业绩增长来源

主业扩张：公司持续加码线下基础设施，推动产业集聚。二区东新能源产品市场1-2层已正式营业，2022年收取的入场资格费和商位使用费预计于2023年确认收入，提升市场经营利润。
投资收益：2023年第一季度，公司投资收益达7.77亿元，同比增长90.91%。联营合营企业投资收益显著增长，成为业绩的重要支撑。

2. 线上平台与跨境人民币业务发展

线上平台：chinagoods平台GMV达320亿元，同比增长210.83%。1-4月GMV为152亿元，预计5-6月GMV约168亿元，月环比增长显著。随着义乌市场景气度提升和外贸经济快速回升，预计下半年GMV仍有增长空间，有望超额完成股权激励目标（500亿元）。
跨境人民币业务：公司自有支付品牌“义支付YiwuPay”自2023年2月21日上线至6月底，服务客户数达1.1万余户，跨境清算资金超人民币6亿元。5-6月业务环比增长显著，预计将继续保持良好增长态势。义乌的国际竞争力和灵活条款为跨境人民币业务提供良好基础。

3. 可转债发行计划

公司拟发行不超过40亿元的可转债，用于全球数贸中心一期工程（25亿元）和义乌国际数字物流市场一期工程（5亿元）。项目总建筑面积约为123万平方米，相当于现有市场体量的19%。
项目将有助于拓宽主业经营范围，完善供应链布局，巩固线下市场基本盘。
若可转债成功转股，将进一步优化公司股权结构。
与线上CG平台和跨境人民币业务形成联动效应，推动业绩和估值提升。

关键信息

财务数据

总股本：5,486.07百万股
总市值：47,125.38百万元
流通股本：5,456.39百万股
流通市值：46,870.37百万元
资产负债率：48.47%
每股净资产：3.01元
市盈率（TTM）：28.48倍
市净率（PB）：2.85倍
净资产收益率（ROE）：7.39%

业绩预测

2023年：预计归母净利润23.82亿元，EPS为0.43元
2024年：预计归母净利润25.41亿元，EPS为0.46元
2025年：预计归母净利润27.58亿元，EPS为0.50元
对应PE：20倍（2023）、19倍（2024）、17倍（2025）

投资评级

公司评级：买入
行业评级：增持（若行业增长高于沪深300指数）

风险提示

chinagoods平台发展不及预期
项目建设不顺
国内外宏观环境变化
政策变动风险
招商进度不及预期

财务比率

成长能力

营收增长率：2023年预计增长41.07%，2024年预计增长22.06%，2025年预计增长17.12%
营业利润增长率：2023年预计增长118.35%，2024年预计增长6.67%，2025年预计增长8.52%
归母净利润增长率：2023年预计增长115.64%，2024年预计增长6.68%，2025年预计增长8.54%

盈利能力

毛利率：2023年预计24.70%，2024年预计25.69%，2025年预计25.85%
净利率：2023年预计22.09%，2024年预计19.30%，2025年预计17.89%
营业利润率：2023年预计23.29%，2024年预计20.35%，2025年预计18.86%
ROE：2023年预计14.10%，2024年预计13.64%，2025年预计13.45%
ROA：2023年预计5.18%，2024年预计4.91%，2025年预计4.78%
ROIC：2023年预计14.79%，2024年预计59.68%，2025年预计-369.74%

估值倍数

P/E：2023年19.78倍，2024年18.54倍，2025年17.08倍
P/S：2023年4.38倍，2024年3.59倍，2025年3.07倍
P/B：2023年2.79倍，2024年2.53倍，2025年2.30倍
EV/EBIT：2023年12.96倍，2024年10.18倍，2025年7.14倍
EV/EBITDA：2023年6.60倍，2024年5.12倍，2025年3.68倍
EV/NOPLAT：2023年13.66倍，2024年10.73倍，2025年7.52倍

投资建议

公司立足“世界小商品之都”，市场经营作为压舱石业务不断拓宽边界，同时发力“CG平台+义乌全球数贸中心+国际数字物流中心”，加速构筑数字贸易产业链闭环。正值“一带一路”十周年、人民币国际化进展持续突破之际，看好公司CG平台和跨境支付业务带来的业绩新增量。预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.82/25.41/27.58亿元，EPS分别为0.43/0.46/0.50元，对应目前PE分别为20/19/17倍，维持“买入”评级。

研究团队与联系方式

分析师：裴伊凡
- SAC执业证书：S0640516120002
- 联系电话：010-59562517
- 邮箱：pei fyf@avicsec.com
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com，S0640119020011
公司地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
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