20260803-华龙证券-西部矿业-601168.SH-2026年半年报点评报告_矿山量价齐升_选冶提质增效_4页_277kb

西部矿业（601168.SH）2026年半年报点评总结

核心内容

西部矿业在2026年上半年实现营业收入394.43亿元，同比增长25%；归母净利润41.69亿元，同比大幅增长123%。公司业绩显著提升，主要得益于铜矿主业量价齐升、冶炼板块提质增效，以及副产品硫酸与硫磺价格反弹带来的利润增厚。公司ROE达到20.41%，同比提升9.31个百分点，经营活动现金流净额达83.49亿元，同比增长67%。

主要观点

• 铜矿主业表现强劲：铜价在历史高位区间震荡，较年初上涨3.8%，价格区间由7.1-8.2万元/吨升至9.15-11.4万元/吨。公司实现矿产铜89,708吨、矿产锌63,906吨、矿产钼2,368吨。
• 冶炼板块运营提升：玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等核心矿山选矿回收率和冶炼直收率显著改善，冶炼环节盈利状况实现实质性修复。
• “吃干榨净”理念成效显著：通过提升选冶效率，公司实现了铜、铅、锌等主要矿产品的量价齐升和增效，带动整体盈利能力提升。
• 玉龙项目进展顺利：玉龙铜矿三期扩建工程已于2026年6月底完成预可研，年采选规模将提升至3,000万吨，预计于2026年底完成基建。公司正加速推进在建产能及接续资源兑现，处于迈向世界级资源龙头的关键阶段。
• 接续资源布局加速：公司于2025年末以86.09亿元收购安徽茶亭铜多金属矿，拥有工业品级铜矿石量12,180.3万吨及低品位铜金属量109.09万吨，伴生金248.07吨。该项目已完成地面钻探，正推进探转采与储量核实，预计2030年投产。

关键财务指标

营收与利润预测

盈利预测与估值

• 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为3.26元、3.75元、4.07元。
• 市盈率（P/E）：2026-2028年分别为11.8倍、10.3倍、9.4倍。
• 市净率（P/B）：2026-2028年分别为3.5倍、2.7倍、2.1倍。
• EV/EBITDA：2026-2028年分别为6.74倍、5.63倍、4.76倍。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级，基于铜价维持高位震荡、公司产能持续扩张及运营效率提升。
• 风险提示：
  • 铜价大幅波动；
  • 美联储政策利率变化；
  • 宏观经济影响下游需求；
  • 在建产能投产节奏不达预期；
  • 数据引用风险。

结论

西部矿业在2026年上半年展现出强劲的盈利能力与增长潜力，其铜矿主业受益于量价齐升，冶炼板块提质增效，副产品价格反弹显著提升利润。公司正通过玉龙项目三期扩建及接续资源布局，加速产能释放与资源储备，处于向世界级资源龙头跨越的关键期。未来三年，公司有望实现持续高增长，盈利预测上调，估值进一步下降，投资价值凸显。