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九毛九：太二“鲜活”升级同店转正，减值收敛及处置收益增厚利润

核心内容总结

九毛九（股票代码：未提供）在2026年上半年实现收入23.91亿元，同比下降13.2%，但归母净利润同比增长24.9%，达到7580万元。利润改善主要得益于减值亏损收敛、处置资产收益增加、供应链降本及融资成本下降等因素。

主要观点

• 利润改善显著：尽管收入下降，但归母净利润仍实现同比增长，反映出公司在成本控制和资产处置方面的成效。
• 核心品牌表现分化：
  • 太二品牌：收入下降7.8%，但同店销售增长7.4%，翻台率提升，客单价增加，经营利润率提高1.5个百分点，显示“鲜活”模式升级初见成效。
  • 怂火锅：收入下降36.4%，门店数量减少22家至54家，同店销售下降22.9%，经营利润率下降0.1个百分点，仍处于调整期。
  • 九毛九品牌：收入下降22.0%，门店数量减少7家至61家，同店销售下降11.8%，经营利润率下降2.5个百分点，整体表现承压。
• 成本结构优化：原材料成本占比下降至34.5%，员工成本占比上升至31.3%，使用权资产折旧占比下降至9.1%，整体成本控制较为合理。
• 门店结构调整：公司表示大规模主动闭店阶段基本结束，门店结构和质量提升为后续高质量发展奠定基础。
• 全球化与数字化布局加速：公司深化与北美Big Way的战略合作，取得约49%的参与权，推动多元品牌全球化发展；同时，外卖业务收入同比增长4.9%，占比提升至21.9%，线上渠道持续发力。
• 股东回报措施：公司回购股份5776.3万股，注销5419.9万股，彰显长期信心，但未建议派发中期股息。

关键信息

财务数据亮点

• 收入：2026H1收入23.91亿元，同比下降13.2%。
• 核心经营利润：7911万元，同比下降19.4%。
• 归母净利润：7580万元，同比增长24.9%。
• 经调整归母净利润：约8658万元，同比增长26.4%。
• 减值亏损：同比下降36.8%至2234万元。
• 处置收益：1530万元，助力利润改善。
• 净利率：3.2%，同比提升1.0个百分点。

品牌表现分析

• 太二：收入17.98亿元，同比下降7.8%，但同店销售增长7.4%，经营利润率提升至14.9%。
• 怂火锅：收入2.65亿元，同比下降36.4%，门店减少22家至54家，同店销售下降22.9%，经营利润率3.5%。
• 九毛九：收入1.76亿元，同比下降22.0%，门店减少7家至61家，同店销售下降11.8%，经营利润率10.2%。

成本结构变化

• 原材料成本：占比34.5%，同比下降1.1个百分点。
• 员工成本：占比31.3%，同比上升1.2个百分点，主要因“鲜活”模式升级导致单店员工增加。
• 使用权资产折旧：占比9.1%，同比下降0.6个百分点。
• 广告及推广开支：占比1.8%，同比上升0.5个百分点，投放力度加大。

战略举措

• 门店优化：主动闭店基本结束，门店结构和质量提升。
• 外卖业务增长：收入5.24亿元，同比增长4.9%，占比提升至21.9%。
• 全球化布局：与北美Big Way战略合作，取得约49%参与权，推动品牌国际化。
• 股东回报：回购并注销股份，显示公司对自身价值的信心。

投资建议

报告未明确给出具体投资建议，但通过对公司财务表现和战略调整的分析，认为九毛九在经历门店收缩和品牌调改后，正逐步实现经营效率提升和利润改善，特别是在太二品牌方面表现较为亮眼。未来随着全球化和数字化布局的推进，公司有望进一步释放增长潜力。

团队介绍

• 曾光：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，深耕社会服务及商业零售行业研究20余年。
• 杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，负责出行链相关研究。
• 徐晴：社会服务业分析师，南洋理工大学金融学硕士，覆盖本地生活、茶饮、人服等领域。
• 周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖连锁餐饮、教育等领域。

特别提示

本报告内容仅为国信证券经济研究所社会服务组提供，不构成投资建议。投资者应结合完整研究报告和自身情况，谨慎决策，自行承担投资风险。