20260401-国金证券-华电国际-600027.SH-报表持续修复_关注市值管理与资本运作_6页_1mb

报表持续修复，关注市值管理与资本运作

核心内容

公司2025年年报显示，其全年营业收入达1260亿元，调整后同比下降10.9%；归母净利润为60.70亿元，调整后同比增长1.4%。尽管营收下滑，但公司通过优化运营和资产减值调整，实现了盈利的相对稳定。此外，公司2025年投资收益达31.53亿元，同比减少9.4%。

主要观点

• 自由现金流增长：2025年公司经营现金流净额达272亿元，同比增长39.9%；自由现金流达130亿元，同比增长42.1%。这表明公司在运营效率和现金管理方面有所提升。
• 资产结构优化：公司年末永续债剩余210亿元，较上年末减少40亿元；扣除永续债后的归母净资产同比增长5%。公司通过资产整合和运营优化，提升了净资产水平。
• 现金分红提升：2025年公司拟每股分红0.23元，全年分红总额26.71亿元，占归母净利润的44.0%，并高于上年的39.2%。A/H股息率分别为4.9%和6.5%，显示出较高的股息回报。
• 装机容量扩大：公司2025年内完成江苏及广东火电机组收购，控股装机容量增至78GW，其中煤电54GW、气电21GW。当前在建及核准装机容量较大，包括抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW，预计2026年资本性支出为190亿元。
• 盈利预测调整：考虑到2026年电价下降的影响，公司2026-2028年归母净利润预测分别为56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元。剔除永续债利息后的EPS分别为0.42元、0.47元、0.52元。
• 估值与评级：公司股票现价对应的A股PE估值为9.8/8.8/8.1倍，维持“买入”评级。分析师认为公司作为集团常规能源运营平台，具有较高的市场关注度。

关键信息

业绩表现

• 2025年全年营业收入1260亿元，调整后同比下降10.9%。
• 归母净利润60.70亿元，调整后同比增长1.4%。
• Q1-4归母净利润分别为19.3亿元、19.7亿元、25.3亿元、-3.7亿元。
• 投资收益31.53亿元，同比减少9.4%。
• 折旧及摊销费用增长，非现金支出达14,147亿元。

现金流与资产

• 经营现金流净额272亿元，同比增长39.9%。
• 自由现金流130亿元，同比增长42.1%。
• 永续债剩余210亿元，归母净资产482亿元，同比增长5%。
• 应收账款周转天数33.4天，存货周转天数17.3天，应付账款周转天数32.3天。

装机与项目

• 2025年新增装机19GW，当前在建及核准装机达11GW。
• 控股装机容量增至78GW，其中煤电54GW、气电21GW。
• 抽水蓄能、煤电、气电在建及核准装机分别为5.7GW、4GW、1.1GW。
• 预计2026年资本性支出为190亿元。

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测分别为56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元。
• 剔除永续债利息后的EPS分别为0.42元、0.47元、0.52元。
• A股PE估值分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍。
• 投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 煤价持续上行风险。
• 发电利用小时、上网电价不及预期风险。

附录与分析师信息

• 分析师：姜涛、许子怡
• 执业编号：姜涛(S1130525120007)、许子怡(S1130526030003)
• 联系方式：
  • 姜涛：jiang_tao@gjzq.com.cn
  • 许子怡：xuziyi@gjzq.com.cn
• 市价：4.71元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：3份
• 增持：8份
• 中性：15份
• 减持：23份
• 评分：1.00（买入）

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议。
• 本报告在法律允许范围内，可能涉及国金证券关联机构的证券交易。

联系方式

• 上海：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼。
• 北京：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。
• 深圳：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。