20180328-申万宏源研究_香港_-世茂房地产-00813.HK-加速买地推动规模增长_维持中性评级_10页_1mb

报告摘要

世茂房地产 (813:HK) 公司研究报告总结

核心内容概览

世茂房地产（Shimao Property）是一家总部位于福建的私营房地产开发商。2017年公司业绩表现稳健，核心净利同比增长11%至69亿元，与预期相符。公司设定2018年销售增长目标为40%，并预计合约销售金额将达1010亿元。尽管销售增长目标高于预期，但公司预计2018年经营性现金流仍会维持较大负值，主要由于资本开支增加。

主要观点

财务表现：2017年总收入同比增长19%至704亿元，其中物业销售收入占总收入的94.8%。综合毛利率从27.6%提升至30.4%，符合预期。核心每股收益（Core EPS）同比增长13%至2.05元。
股息政策：2017年全年股息达每股1.00港元，同比增长32%，超出预期约20%，表明股息分派率从39%提升至42%。
销售表现：2017年合约销售金额同比增长48%至1010亿元，合约销售面积同比增长23%至610万平米，合约销售均价同比增长20%至16623元/平米。
现金回款：2017年现金回款额达807亿元，同比增长35%，但现金回款率下降至80%。
土地储备：2017年新增51个项目，新增土储建面为1060万平米，平均土地成本为10861元/平米。截至2017年末，公司在全国47个城市拥有4790万平米土地储备，平均土地成本为5108元/平米，占2017年合约销售均价的30.7%。
资产负债情况：2017年公司手持现金增长至330亿元，总有息负债增至917亿元，净负债率上升至63%。平均融资成本下降至5.3%。
2018年展望：公司预计2018年销售目标为1400亿元，同比增长40%。但预计全年资本开支达1370亿元，其中土地款750亿元，建安费用320亿元，税费295亿元，导致经营性现金流维持较大缺口。公司更新目标价至21.02港元，维持中性评级（Hold）。

关键信息

财务指标（2016-2018E）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入（亿元）	592.86	704.26	897.89	1072.29	1281.03
同比增长率（%）	3%	19%	27%	19%	19%
核心净利（亿元）	62.51	69.30	84.10	100.60	115.95
同比增长率（%）	1%	11%	21%	20%	15%
每股核心净利（元）	1.51	2.28	2.62	3.21	3.73
核心每股收益（元）	1.82	2.02	2.45	2.93	3.38
ROE（%）	12.2%	12.6%	13.9%	14.9%	15.3%
净负债率（%）	59%	63%	72%	74%	70%
股息收益率（%）	7.7%	4.8%	4.8%	5.8%	6.7%
PE（倍）	4.8	8.8	7.2	6.0	5.2
PB（倍）	0.6	1.1	1.0	0.9	0.8